<![CDATA[我爱基民]]> http://afxcafxc.blog.163.com zh-CN Tue, 6 May 2008 17:09:03 +0800 Tue, 6 May 2008 17:09:03 +0800 http://blogs.law.harvard.edu/tech/rss 120 <![CDATA[我爱基民]]> http://ava.blog.163.com/photo/D5p21cWSkwTZUJV0gKyolg==/442478663391167228.jpg http://afxcafxc.blog.163.com <![CDATA[过度炒作:注意润福进取风险!!!]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008465829938
过度炒作:注意瑞福进取风险!

　　瑞福进取自从诞生以来一直受到我的关注。它于2007年9月27日正式在深圳交易所上市。当日以1.68元开盘，是为当日最高价。多空双方在1.54元左右展开激烈角逐。最终收于1.454元，几乎是当日的最低价。成交金额达到8.82亿元。换手率达19.13%。当日成交均价1.536元。当日的净值为1.523元。收盘折价率4.53%——大大出乎我之前在大牛市中做出的“瑞福进取将溢价20%”的判断。

　　对于瑞福进取的溢价的判断注意基于两大理由：第一是，当时市场尚处于大牛市中，瑞福进取在短短的三个月里面净值增长率达到惊人的50%以上，成为哪个阶段基金净值增长率冠军。第二是瑞福进取的杠杆效应，使得它应该能在上扬的市场中保持最高的增长率。事实证明，情况确实是这样的。以最近市场转暖后瑞福进取的表现情况看，到昨天为止，其最近一周回报达到16.84%，最近一月回报达到23.79%，都处于所有基金的冠军位置。

　　然而，我们不得不承认，瑞福进取是生不逢时的。因为自瑞福进取上市仅仅一个月不到，市场就走到了史上的最高点，实际上2007年10月17日已经成为“疯牛”的“拐点”。自那以后，市场一发不可收拾，一直下跌。在2008年4月22日下探2990点。瑞福进取的优势是杠杆效应，而在我看来，它的“软肋”恰恰也是基于杠杆效应。事实上也是，当市场步入调整后，瑞福进取就比市场调整得更快。到2008年5月5日为止，瑞福进取最近半年的净值增长率是-32.51%，最近一个季度的净值增长率是-24.88%，都是所有基金中倒数第一。这就是风险。可谓成也杠杆败也杠杆。



　　我们说，收益与风险并存。我一直对风险强调得也很多。

　　我曾经在早些时候公开表示，从那时开始我可能布局最为“激进”的瑞福进取。而当我们今天看到瑞福进取在二级市场的强悍表现时，我才想说，我们千万不要沾沾自喜，千万不要被胜利冲昏头脑，就像我们的前领袖说的，千万不要忘记阶级斗争！同样地，风险也要年年讲、月月讲、天天讲。

　　下面是我针对瑞福进取要在最后陈述的一些话：

　　特别风险提示：本人曾经公开推荐过的瑞福进取，现在看起来，我的推荐和它的市场表现都并没有什么错误。二级市场上，最近在短短的7个交易日里瑞福进取从最低0.61元上升到最高1.10元，幅度达到80.33%！！！如按4月21日收盘0.653元和今日收盘1.04元计算，上涨幅度也已经高达59.26%。初步估计，今日收盘后其净值在0.77元左右。换一句话说，瑞福进取已经成为唯一一只溢价的封闭式基金。而且其溢价幅度高达35%以上！
　　我个人认为，这么高的溢价幅度在一个非“疯牛”市场已经有过度炒作的嫌疑。风险已经显现。一旦市场调整，其可能会有较大反应。
]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008465829938 0 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008465829938 Tue, 6 May 2008 17:08:29 +0800 2008-05-06T17:08:29+08:00 <![CDATA[解读基金公司综合评价报告]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200833031729105
解读基金公司综合评价报告

　　前些日，中国银河证券研究所给我寄来一份文件，题目是《2007年基金管理公司股票投资管理能力综合评价报告》。虽然材料似乎晚了一点，但还是引起了我很大兴趣。中国银河证券研究所在基金研究方面是有独到之处的。而且这份报告时间已经延迟到2008年一季度了。我每有得到关于可以发布此《报告》的授权，所以只能解读一些片段。

　　从我本人的角度来看，《报告》不仅仅给我们提供了研究结果，那也许只能给我们做一个辅助的参考；重要的是它的一些新的研究思路值得投资者理解和思考。

　　从的总体思路来看，《包括》将基金管理公司的所有主动型股票投资方向基金视为一只基金，赋予其中单只基金基金的权重，然后进行加权平均。这是基础。我认为这个基础比较扎实。跟我的看法一样，我一贯主张投资者在选择基金的时候，首先要选公司。换一句话说，我买基金基本上不是买基金经理而是买公司团队。因此。我个人认为好公司其中的一个标准是基金管理公司辖下同类基金业绩的“相对划一”，比如基金公里公司旗下的基金与“业绩基准”偏差很大，或者两只同类基金业绩差异较大，我对公司就会有所考虑。这种情况的产生，一是极有可能是公司对基金经理的依赖性较大，一旦基金经理换任或离开，基金业绩就会受到很大影响；二是有可能公司有在不同基金之间进行资源倾斜、集中资源经营一两只所谓“品牌基金”的行为。　　　

　　当然，《报告》与晨星评级不同，它把仅管理一只基金的公司也放在评价里面，我个人认为是一个缺陷。这样可能会产生“小规模效应的误导”——很多公司在管理基金较少或基金规模较小的情况下基于特定策略或“搏杀”的思路，短期内可能取得很好的业绩，但由于其业绩不可能保证长期稳定和“可复制性”，所以结论很难让人信服。

　　从银河对股票的分类来看，还是比较符合中国的国情和基金的基本属性。《报告》根据《中国银河证券基金分类体系》（２００６年版）将基金分为股票型、混合型、债券型、其他基金、货币基金５大类别１２个门类。而《报告》主要考察主动操作的股票方向基金，并不考虑债券型基金和货币型基金的业绩，这个思路是清晰的，也是被我个人认可的。的就在实战当中，我们也发现股票型与混合型在不同的评价体系，比如晨星和里柏以及银河之间，划分方法是有所不同的。在具体基金上，我还是比较倾向于晨星的分类。

　　关于评价标准，我认为银河的方法很有商榷之处。《报告》的评价周期分为季度、本年、一年，这无可厚非。关键是《报告》据以排名的依据是根据《中国银河证券基金研究评价资讯系统》计算的“净值增长率”。也就是做评价主要考察了基金的净值绝对增长，而没有考虑单只基金的风险因素，当然公司的风险因素就个难以把握。这或许有失偏颇。因为我们知道第一，过往的管理业绩并不能代表其未来的管理业绩；第二，在很多时候虽然一只基金的绝对业绩很好，但如果它蕴涵的风险因素过大的话，我门应该对它重新进行审视。

　　我们知道，世界上没有完美的事物。尽管，《报告》有这样那样的缺陷，但它的结果仍然可以给我们一些启示。现在，让我们来看看这个《报告》的结果。

　　从总体的情形看，《报告》总共收入52家基金公司。结果显示，博时和华夏两家大型基金管理公司在２００７年度展示了优秀的大规模股票投资管理能力。其中博时基金管理公司总共管理了８只包括一只LOF（博时主题行业）股票方向型基金，2007年末资产管理总额高达608.77亿元，排行全部基金公司第二，仅次于易方达。2007年期间公司加权平均股票投资收益率达到174.14%，排行全部基金公司第二，仅次于中邮核心基金管理公司的204.23%。华夏基金管理公司旗下同样是8只基金，2007年末资产管理总额高达589.57亿元，2007年期间公司加权平均股票投资收益率达到165.70%，排行全部基金公司第五。德高望重的上投摩根基金管理公司，旗下仅有四只基金，资产金额却有356.07亿元，单只基金平均规模明显高于博时和华夏。2007年期间公司加权平均股票投资收益率达到157.30%，水平与前两个公司相当，在全部基金管理公司中排行第十。但从另外一个侧面看，仅仅就基金管理公司旗下基金业绩的划一性来看，无疑上投摩根基金管理公司胜出很多。其2007年收益率最高的基金为“成长先锋”，收益率达到164.98%，最低的为阿尔法，收益率为147.27%，两者相差17.71个百分点，后者为前者的86.50%。而博时旗下基金最高最低的分别为“博时精选”和“博时价值2号”，收益率分别为，199.91%和133.65%，差距66.26个百分点，后者为前者的66.86%。华夏旗下基金最高最低的分别为“华夏大盘精选”和我曾经批评过的封闭式基金“基金兴和（“基金兴和”虽然号称为指数型基金，但其实主动性色彩机器浓厚）”，收益率分别为238.09%和137.70%，差距100.39个百分点，后者仅为前者的57.86%。

　　总体上说，这个研究报告可以给我们做一些参考，但把它冠之“投资管理能力综合评价”好象稍微有点过。见仁见智吧。
]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200833031729105 0 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200833031729105 Wed, 30 Apr 2008 15:17:29 +0800 2008-04-30T15:17:29+08:00 <![CDATA[与谢礼文先生谈QDII]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200832685813294

　　银华基金管理公司是我个人推崇的少数基金管理公司之一。她曾连续三年获得“金牛基金公司”的殊荣。但我之前跟他们却没有交流。机会非常偶然。在A股基金不景气的时日，看到网上一则消息，说银华公司４月２１日推出一款QDII——全球核心优选基金。更偶然的是，我竟就此能有机会跟它的拟任基金经理谢礼文先生（银华基金管理有限公司境外投资部总监，曾担任香港恒生投资管理公司首席投资官，其管理的香港基金2006年曾获得理柏最佳基金奖）以一种非常特殊的方式做了一番神聊。我觉得我们聊得很来，我愉快地同意他说的大部分话。我愿意记录下来跟大家分享。

　　傅慎：我记得我去年在基金系QDII问世的时候曾经不那么赞成买它；事实证明，已经有一只银行系的QDII被清盘了。我又记得我在今年的早些时候在《QDII你还买吗》中说过买QDII应该是时候了。现在看起来这些主意好象不错。来自理柏的数据显示，4只去年发行的QDII基金三月份平均亏损9.58%，明显小于A股股票型基金17.15%的平均跌幅。在A股深陷巨幅调整的情况下，QDII分散风险的作用开始显现。我个人认为A股跟国际市场的关联度不是很大，因此从资产组合的道理看，配置QDII是分散风险的良策。但在次贷危机阴影未散的今天，我和其他投资者一样还是担心它对经济的损害能否像当年9·11一样很快恢复？

　　谢礼文：不能否认，预测市场是困难的。作为全球最大经济体，美国发生的次贷危机不可避免地会给全球经济带来诸多的不确定性。次贷危机除了将直接影响美国房地产行业外，由于财务杠杆的普遍使用，还将可能引发美国国民个人资产的普遍缩水，从而影响其消费能力。不过，从现在的情况看，美国的“救市”政策——比如连续大幅降息、财政刺激及退税等措施——已经看到效果。应该可以稍微乐观一点地预测，这些积极措施的效应将在2008年下半年至2009年初进一步体现，加上美国自由经济自身的弹性和灵活性，我个人认为，美国本轮经济调整当属于技术性衰退，其程度也比目前市场的普遍预期更为轻微和短暂。同时美元的大幅贬值也使得美国的出口竞争力明显加强，预计美国的贸易逆差将持续缩小，美国经济2009年起有望进入恢复性增长。

　　同时，应该很明确，资产在不同市场配置将有助于分散单一市场风险。我们对过去十年间A股市场指数与全球各主要市场指数进行了模拟研究，结果显示，沪、深两市指数与标准普尔500指数几乎没有相关性，和MSCI新兴市场指数的相关性也较低。而投资品种之间的相关性是风险能否有效降低的关键指标。

　　傅慎：虽然美国经济的情况没有大家想象的那么糟糕，但是新兴市场似乎受到很大的影响。我们注意到，全球核心优选基金投资香港证券市场上公开发行、上市交易的股票及金融衍生品合计将有大概40％左右的比例，而今年以来港股的跌幅也很大，您如何看待未来新兴市场的发展趋势？

　　谢礼文：我们必须承认次贷危机可能导致国外资本的撤离从而对新兴市场产生深远的影响。但就像我们已经知道的，新兴市场并不划一。由于经济发展阶段、经济结构以及对外来资本依存度的不同，新兴市场受欧美经济的影响也显著不同。比如，从经验看，对于本土资本规模大的新兴市场，如中东、俄罗斯等，在国外资本撤离之后，经济表现仍很稳健；而在本土资本规模小的新兴市场，如越南和印度等，受到国外资本撤离的影响会很大。另外，由于宏观经济与金融市场、及资本流动性三者之间存在一定的“脱钩”现象，预计在欧美经济明显放缓之后，新兴市场还将会保持较好的增长，特别是经济结构相对较好的香港。预计2008年香港企业的盈利仍将保持平稳健康的增长。而经济增长是资本市场繁荣的根本基础。

　　傅慎：我们的教科书和老师之前一直教我们，成熟市场的风险应该大大小于新兴市场。可不幸的是，前一段时间，市场先生发脾气了。我们虽然很不愿意看到，但不得不接受这么一个事实：几乎所有出海的QDII基金全部翻船了，这包括许多被公认为优秀的公司管理的基金，净值依然低于1元。在很多投资者纷纷动摇的时节，银华为什么逆潮流而动，发行QDII基金？

　　谢礼文：实际上，跟市场先生一样，好多投资者也很小孩子气。举例来说，人们在5000点、6000点的时候并不恐惧，相反在从6000点跌到3000点的时候倒恐惧了。如果你还是改变不了这种惯性思维，我劝你把K线倒过来看。我个人认为，如果市场的调整不是因为基本面因素的恶化导致的，那么这种调整恰恰为我们带来了有利的投资时机。全球金融市场自2007年四季度开始调整以来，已经从最高点跌去12%至30%不等。而最近金融市场的下跌更多的原因是是全球流动性的收缩，而并不是基本面的灾难性恶化，另外，跟我们现在的A股市场类似，恐怕还有阶段性的信心问题。从这个角度看，全球股票市场尤其是新兴市场的波动幅度可能在很大程度上被夸大了。如果这个猜想是正确的，那么一旦流动性状况趋于正常，全球金融市场将由于参与者信心提振而不断恢复。近期，大部分QDII基金的净值随市场转暖有所回升就是很好的证明。目前，许多市场的整体市盈率水平已调整至相对合理的状态，可以说，调整后的市场将更健康、长期回报更稳健，也更有利于QDII基金未来的建仓和运作。

　　傅慎：谢谢谢先生指教。我希望我们这一席谈话不仅仅对投资DQII有用。

　　（本稿为我整理，未经谢先生审阅）

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200832685813294 0 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200832685813294 Sat, 26 Apr 2008 08:58:13 +0800 2008-04-26T08:58:13+08:00 <![CDATA[市场复写"最"字,信心或将提振]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200832452128629 　　市场复写"最"字,信心或将提振

　　受下调印花税消息提振，两市今日呈现放量上涨走势。早盘两市股指均大幅跳空高开，沪指高开261.54点，深成指高开1003.23点，随后大盘在经历了短暂修整后再度放量走强。全日沪指最高3593.20点，最低3461.64点，收盘于3583.03点，上涨304.70点，涨幅9.29%，成交金额1958.2亿，892只个股上涨，2个股下跌；深成指最高12935.09点，最低12548.87点，收盘于12914.76点，涨1130.60点，涨幅9.59%，成交金额754.3亿，693只个股上涨，1只个股下跌。近千只个股涨停。市场在沉寂这么长时间之后，创了12年来第二大涨幅，创历史最大单日上涨点数。

　　不久前我们说，《点位已经不那么重要，明天我们选择什么基金》、《坚持比不坚持更重要》；现在市场终于给了一个好的回应。一如我对激进的朋友所做的建议应该已经有不错的收获。

　　今天的电话特别多，连可以待机一个月的手机也没电了。其实没什么事，只是探讨明天的走势。

　　我一直有一个基本的看法，也没改变：去年10月以来阶段性的熊市主要与两股强大的力量有关：一股力量是由去年“疯牛”产生的虚假繁荣带来的自然调整的要求；另一股力量是源于政府对市场泡沫的担心出推出的一系列政策——包括更早时候错误地采取提高印花税的政策。我这个基本的看法的背后要说的意思是，决定资本市场发展的基本要素——实体经济的增长没有改变，流动性因素也没有改变，人民币升值的趋势也没有个改变。因此，中长期看，市场依然处于牛市当中。

　　但从另一个方面看，对于今天由于印花税下调印发的行情，我们似乎仍然要保持谨慎乐观。乐观的理由是，第一，虽然不确定性大但经济基础本质上不变；第二，市场依然处于估值相对合理的区间；第三，市场又看到了10个月以来的成交金额，这从另外一个侧面佐证了流动性的存在。从“量在价先”的原理看，这是股市增长的另一个基础。我们要保持谨慎的理由是：第一，今天的行情触发于印花税下调，而印花税下调只不过降低了交易成本，并不足以成为决定市场的基本因素。第二，市场此种报复性涨幅，是否会过快地消耗能量？而且盘中看，午后成交量略有萎缩。第三，最终市场能够走到哪里还是要看投资者信心恢复得如何，赚了一点就跑的投资者到底站多少比例。

　　总之，市场是否延续目前的上升趋势基本上只取决于一个因素：市场的信心提振程度。而看市场信心恢复与否的一个重要指标是成交量。

　　但不管怎样，从中长期看，我个人建议，对于风险承受能力大的朋友，依然可以持有股票性基金而不考虑对其他基金的配置。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200832452128629 0 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200832452128629 Thu, 24 Apr 2008 17:21:28 +0800 2008-04-24T17:21:28+08:00 <![CDATA[冷漠的证券官僚们:小心从钢丝绳上摔下来!]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008321113945183 　　冷漠的证券官僚们:小心从钢丝绳上摔下来!

　　时势至于让我写这篇博文,心里非常沉重。我可能语无伦次，请原谅。

　　首先申明，我个人是一个心态超稳定的投资者，偶然还是老师；其次要申明，这么多年来不管发生什么事情我从来不怨天尤人，即使是去年的5.30，社会上群情激奋言辞过激，但我依然也是从宽容、客观两个层面看问题，说问题；再次我要申明，除了出于文彩的需求，我调侃过一些事和人（事实上，为了避免不必要的麻烦，我最多的是调侃我自己，就像相声艺人不得不拿自己开涮一样），但我还不至于漫骂和诅咒过。

　　我心情的沉重在于我觉得现在确实存在一个证券官僚阶层，而这个阶层目前正在把市场和老百姓当作对立面，在进行一场危险的博弈：他们走在牵引于民生和官僚之间的钢丝绳上，铤而走险。

　　我并不是对于当前A股市场的具体点位表示担心和愤慨。我只是惊叹于综合部门的证券官僚们对于民生和市场趋势的冷漠。

　　回顾长到5年熊市以后的今年，在国民经济持续向好的情况下，仅用了半年不到一的的时间，整体跌幅达到近50%，这在人类历史的证券史上都是罕见的！一个本应该来临的不能归功于当今证券官僚的正当的牛市却在两年不到一点的时间里就被扼杀（最起码回过头来看，已经是进入一个阶段性的熊市，而一般的理论认为，新兴市场跌幅超过30%并持续6个月就是“熊市”）！在这种情势中,争论“牛熊”并不重要；在一片“救市”声中，我们且不管其中有多少合理、科学因素。但至少，我们大权在握的官僚们也应该从良知的层面反省：是谁错了？？？维护市场健康、稳定发展是老百姓的责任还是你们的责任？？？不作为、面对老百姓的呼声冷漠以待不是最大的腐败是什么？？？

　　我知道我们的综合部门的证券官僚是被体面地称为“父母官”的，但他们的所作所为却让我想起远在异国的“叔叔官”。远的我们可以追溯到1914年7月27日，星期一，华尔街股市放量大跌，接下来又是难熬的几天，于是7月31日，在伦敦宣布暂停交易的情况下，纽约股票交易所宣布闭市。当代的“救市”也不是没有。曾在任18年的前美联储主席葛林斯潘回忆道：1987年10月19日，星期一，“我下飞机的（他当时正前往达拉斯参加美国银行家协会的一个会议，做作为当上主席之后的第一场重要演讲——傅慎注）第一件事就是问达拉斯联邦准备银行派来接机的人：‘股市最后怎样？’他说，‘跌了508’”。通常508的意思是指5.08%，当他知道纽约股市道琼斯指数狂泻508点，跌幅近23%，创下有史以来最大单日跌幅之后，要求他的副主席在他的办公室“设了一个危机处理办公桌”，“一直讲电话到晚上”。葛林斯潘说，“美联储在股市恐慌中的工作就是避免金融瘫痪”。针对是不是救市的不同意见，那天晚上他跟他的幕僚直截了当地说：“我们不必等待状况清楚……你知道人家说被枪射到是什么感觉吗？你会觉得好象被打了一拳，但伤害很可怕，你不会立即有疼痛的感觉。再过24到48小时，我们就会感受到许多疼痛。”葛林斯潘决定取消在达拉斯的演讲，乘飞机赶回华府，与葛林斯潘不约而同的是，财政部长吉姆.贝克也从欧洲匆匆赶回。美联储在第二天发了《申明稿》：“联准会乃我国之央行，为不负此重责大任，今特保证必为流动性之来源，以支援经济及金融体系。”举了这么两个例子我已经无力再说什么，我感觉到了A股恐慌背后的由众多因素合成的悲哀。

　　我们的冷漠的证券官僚阶层没有任何权利以“减少对微观经济的干预”以及“让市场自行修正”来推脱自己的责任。我是说这是赤裸裸的政治谎言。作为市场监管的综合部门，应该知道一个简单的经济常识，当市场不能自己解决问题的时候，你必须出面解决。目前关于救市与否的双方可能都忽略了一个本质问题：救市并不是一个权宜之计，救市是对大到整个经济体制改革小到资本市场健康稳定发展负责，是对政治社会稳定负责，是对长久的民生负责，而不能仅仅停留在减少股民的亏损这个狭隘层面上。附带要说的是，凭良心说，我们的综合部门在这个市场上并不全部一贯碌碌无为。大家一定还记得去年的“5.30事件”其本质是用增加税赋——打击市场参与的热情——这一连资本主义也很少动用的武器——打压而不是引导市场减少风险，它的结果最后证明更加增加了市场风险，试问，为了市场的健康发展，6.4以后我们的综合部门又做了一些什么？

　　写到这里，我的心情更加沉重，我们仰望着冷漠的证券官僚阶层走在高高的细细的钢丝绳上，我有充足的理由怀疑他们的技艺和胆识到底如何。对于胆识，因为良知也许已经泯灭，行为处于莽撞，所以不用怀疑；但对于技艺，我们则要忠告一句：冷漠的证券官僚阶层小心从钢丝绳上摔下来！！！

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008321113945183 0 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008321113945183 Mon, 21 Apr 2008 11:39:45 +0800 2008-04-21T11:39:45+08:00 <![CDATA[坚持比不坚持更重要]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200831010385316 　　昨天的行情大出所有投资者的意料之外。大市在消息面相当平静的情况下，在下午2点左右开始走出了单边大幅加速下跌的行情。上证指数几乎是以全天最低点3413点报收，下跌了198点，跌幅5.5%，深成指全天下跌了513点，跌幅3.78%。其中，房地产板块、奥运板块、电力板块是下跌的重灾区。

　　又有好多人开始紧张,问是不是要出来,我只有说坚持比不坚持更重要。

　　我对目前形势的判断没有改变，还是那句话：点位已经不那么重要。当前的市场可以看作反复整固的阶段，短期内会有反复，但长期趋势趋稳。原因大概是，投资者的信心没有恢复：一部分人在习惯性传统思维的左右下等待“救市”情形的发生（而我认为，在自由经济的大浪潮之下，政府对微观经济的干预肯定会逐渐减少，除非多出几次炮楼时间，否则“救市”行为将慢慢被抛弃），在场外观望；另一部分人深套其中，没有“弹药”；更多一部分人抱着赚一点小利就跑的想法。因此，在大盘最近上涨10%以上的情况下，抛盘出现是不足为怪的。如果大盘在今后一段时间再次出现震荡，也不是意外。有一点很重要，只要交易量上不来，这市场就很难有更强劲的走势。

　　世界上的事情道理都是相近的。有过潜水培训的人都知道，潜水有一个很重要的要领就是，放松、静心。所以，潜水也叫潜心。在无氧潜水的时候，如果你心中有其他杂念的话，那让你在水中活动的那口气就会难以维持。在有氧气罐的情况下依然如此，紧张将导致潜水无法成功，因为紧张使你的动作变得僵硬、反应迟钝，思维敏捷度下降，呼吸急促，高度紧张时有可能会忘记呼吸。

　　明天的大盘会怎么样？有朋友问。我回答我不能预知，因为我不是先知，这对于我和大部分人都是一个无法确知的答案。那怎么办？我相信这么一句有点哲理的话，面对无法确知的答案，与其被这个问题困住，不如静下心来把力所能及的事情做好，也许到时机成熟的时候，答案会自己浮上水面。虽然我知道,每一次震荡对投资者的神经乃至意志都是考验,但现在我要做的事情就是，屏住呼吸，潜心。明天会有答案．

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200831010385316 12 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200831010385316 Thu, 10 Apr 2008 10:38:05 +0800 2008-04-10T10:38:05+08:00 <![CDATA[点位已经不那么重要,明天选择什么基金]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082318285678 　　点位已经不那么重要,明天选择什么基金

　　虽然我们不可能知道确切的时间,但该来的一定会来。不知道我之前说的“上证3800点以下或许将出现‘空头陷阱’”的猜测会不会进一步得到验证——我自己是在3月14日3960点的时候进行过股票而不是基金的“多头操作”的，昨天也就是2008年3月28日上证以3580点收盘，比14日整整下跌了380点，跌副达到9.60%。现在我身在外地，在一家金融机构陌生的办公室打开手提，我的电脑分析软件还定格在14日那一天，我没有给它“初始化”。言说这一天或许还早。

　　如果还算认识我的话，那也许你会记得我在3月2日写的一篇日志叫《三月宣言：泽机入市，静观其变》。我是这样写的，也这样做到了。当然，我进入的具体时间确实可能有点早，但值得庆幸的是，那只股票在大盘这么大的幅度下跌的情况下帐面还略有赢余。

　　也许我难能可贵的一次“跑赢大盘”，跟我对时机的选择方法有关。事实上，我并不是以上证指数的具体点位为标准选择进入的时机的。而基本上是以市场整体估值或者说价格来决定是否入市的。所以有一点非常重要，作为一个价值投资者，我们一起来设想这么几种简单的变化组合：1、蓝筹股与消息股（这里，我们暂且把既没有业绩支撑，未来也没有确切成长性的就被炒做的股票称为消息股。比如，当前的所谓“创投股票”大多就属于这种情况。）价值一齐被高估；2、蓝筹股与消息股估值正常；3、蓝筹股被高估消息股估值正常；4、蓝筹股估值正常消息股被高估。第一种情况下，点位也许相对非常重要，因为股指的下滑预示着，你手中的股票、基金会大幅度缩水。第二种情况下，点位不重要，因为这或许预示着市场将有一个较长的上升时期；第三种情况，点位不那么重要，因为这种时候蓝筹的下跌或许会被消息股的上升所弥补，点位变得最具迷惑力。比如年初的时候，上证在高点位运行，我们曾经猜测金融和地产将会有大的调整，否则基金就变得没有任何赢利空间。后来果然如此。第四种情况发生时，股指点位变得非常不重要。这就是目前我们碰到的。事实上，2008年一月中旬以来，股指出现了一个明显的下跌，这种力量主要来自蓝筹加速调整的力量。但进入2月下旬以来，情况变得扑朔迷离，蓝筹在估值明显回归的情况下，随着股票指数继续下跌，与此相反的是，消息股鸡犬升天。到了3月中旬以后，你也许发现情况便的更加复杂，股指不断创出新低，市场一片恐慌，但蓝筹却并没有出现大的跌幅。据测算，目前沪深300股票静态、动态PE大概分别在25、20倍左右，就新兴市场来说，即使不考虑人民币升值预期（或许不久就将破7整数关）、不考虑流动性因素，都应该不能算高估的。所以，作为一个价值投资者，我个人认为，在这种情况下，点位基本上失去投资指导意义。

　　2008年3月28日的行情给“点位已经不那么重要”做了一个比较典型的诠释。如果你有心，请注意注意观察博客《我爱我的基民》所设置的“我关注的基金”——那上面的基金是以我个人的一定的标准选出来的，我并不一定喜欢它们，但我有时把它们作为一个风向标。就昨天的情况看，在我选出的14只基金中，当日净值涨幅最大的是瑞福进取，高达8.76%,其次是华夏上证50ETF,第四、第六分别为大成沪深300和易基深100ETF，净值增幅最低的是华夏中小板，倒数第三是华夏大盘。我认为出现这种排序并不是偶然的，恰恰是蓝筹得以重新启帆的标志。在这种情况下，前期炒作过度的消息股也许在管理层官员“创业版推出没有时间表”的表态下应声而落，在这种情况下也许会继续拖累大盘指数，但我们说，如果是这样，点位在低也没有什么可怕的。在此时谈论“熊市”产生“恐慌是最不理智和有海的。

　　然而，短期内市场仍然值得警惕。最近内外坏消息接憧而致：虽然上星期港股大涨逾10%以上，但美股继续大跌；国家统计局公布的数据显示，今年1-2月份我国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，比去年同期回落27.3个百分点。整个一季度，央行通过公开市场回笼资金量达到3.61万亿元，对冲到期释放的资金加上两次上调存款准备金率所回笼的资金，央行在本币市场上回笼的货币量高达1.06万亿元左右，尽管如此，通胀的威胁继续存在。中国人寿宣布将减少股票投资比例；一些股票在中国太保的带头下拉开"破发"序幕……市场恐慌情绪有急剧蔓延之势。

　　在这种情况下，市场很可能发生质变。我很记得前美联储主席葛林斯潘曾经对股票做是否出现”泡沫“判断的努力，最后，以他老人家的德才，他终于不得不承认“判断虚假繁荣确实是一件困难的事”。但我情愿相信,即使发生质变,中长期看,向好的方向的可能性更大一些。

　　年初的时候,鉴于对市场震荡的判断,我曾经做过两个建议:一是"定投";二是风险配置。现在，我对于基金投资的的建议是：固然,"定投"还可以继续做下去,但另外一点,对于激进的朋友，可以调整我们年初确定的“配置策略”——也就是说，如果现在入市，我已经不怎么考虑债券型基金更不考虑配置型基金。更激进一点，我甚至会考虑最激进的“瑞福进取”。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082318285678 2 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082318285678 Mon, 31 Mar 2008 08:28:56 +0800 2008-03-31T08:28:56+08:00 <![CDATA[强烈呼吁:推出股指期货刻不容缓!!!]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008228112851789 　　强烈呼吁:推出股指期货刻不容缓!!!

　　A股股指再次破位,2008年3月28日上证再次大跌195点,报收3411点,下跌5.42%!创近一年来新低。

　　这种情况的发生，虽然可以说可以创造出一个名词：“非理性萧条”，但更为重要的并不是市场估值偏低的问题，而是市场信心问题。事实上，在目前的情况下，我个人认为作为一个价值投资者，具体的点位已经不那么重要，非常不重要。实际情形是，昨天的大跌并没有过多地损害房产、金融、钢铁等蓝筹的价格。只要你不持有纯粹的创投等概念，就没有什么好紧张的。

　　但，问题是，好多的投资者目前最向往的的是冀望于政府的“救市”，而我的想法是，现在不是救市的问题而是市场公平问题，市场有效问题。

　　一方面要求基金遵守契约，在任何“空头市场”中至少保持60—70%仓位，而又没有风险对冲工具，对于基金来说是很不公平的。这是造成大盘蓝筹股集体下跌，近期大盘下跌的一个很重要的原因。股指期货的推出不仅可以给基金等机构投资者、特别是价值投资者提供一个管理风险的工具，对冲市场“空头”风险，而且可以避免因为减仓而出现的大盘蓝筹股的大跌，从而对稳定市场会起到很重要的作用。更为重要的是，股指期货等衍生产品的创新，使得基金等机构建立更多丰富多采的收益产品组合成为可能，极大地避免严重的基金同质化现象。

　　从另外一个角度说，就市场时机而言，经过2007年10月中旬以来的这轮深幅下跌，股市风险已经得到极大释放。沪深300成份股的动态PE已经降到了20倍左右，静态市盈率只有25倍左右。在这种情况下即使推出股指期货，对于市场来说将够够起到正向的稳定市场的作用。我们认为，此时推出应该是管理层的最聪明的选择，比任何“救市”都更为重要。

　　为此，我们强烈呼吁：管理层尽快推出股指期货。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008228112851789 0 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/91776612008228112851789 Fri, 28 Mar 2008 11:28:51 +0800 2008-03-28T11:28:51+08:00 <![CDATA[首只QDII终止留下的思考]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200822710355612 　　首只QDII终止留下的思考

　　这消息很令人震惊。我们一直提示基金投资风险，记得好象是2007年的某一个时期，具体时间忘记了，当时我预计将会有至少一只开放式基金被清盘，结果这种事情并没有发生，似乎是因为触发了基金公司的“自救行动”——公司申购自身的基金——的缘故。而今天，这个事件终于发生了，但出乎意料的是，这只被清盘的基金竟然是QDII，竟然发生在一向被称为“保守行业”、“风险产业”的银行身上。

　　2008年3月19日，中国民生银行股份有限公司发布了《非凡理财“港基直通车”产品触发终止公告》，全文如下：

　　尊敬的投资者：

　　我行发售的非凡理财“港基直通车”产品，于2007年10月30日起息，产品期限1年，该产品投资标的为霸菱香港中国（欧元）基金，按照起息日后第一个工作日确定的期初基金净值为984.38。

　　按照我行《“港基直通车”交易合同条款》与《“港基直通车”交易产品合约》（版本号QDII0703）中相关条款规定：管理机构每天观察产品净值，如果产品净值等于或大于触发水平上限，或者，等于或小于触发水平下限，则当日为触发日。该日之后的第一个工作日为触发终止日，我行按照触发终止日基金净值计算产品净值。触发水平上限：118％；触发水平下限：50%。

　　根据彭博系统公布的3月18日基金净值为491.08，非凡理财“港基直通车”产品净值为49.89%，低于触发水平下限（50%）。因此按照合同约定，3月18日为触发日。该日之后的第一个工作日为触发终止日，我行将按照产品合同约定以彭博系统公布的3月19日基金净值计算产品终止净值。

　　特此公告

　　中国民生银行股份有限公司

　　2008年3月19日

　　才面世4个月就造成这么大的亏损，很难让人接受。这次清盘会不会像去年2007年8月某著名国有商业银行的外汇理财产品理出官司（此官司以银行告负结案）来不得而知，我由此得到的思考有这么几点：

　　第一，基金投资是有风险的。虽然我个人一直劝导“长期投资”，有时被人误解为似乎像在说，基金投资几乎是没有风险的，其实不是。长期与我交流的朋友都知道，我一直很在乎提示风险，在我写《开放式基金投资教战守策》一书就专门用了一篇来写“风险”问题。我甚至跟不少朋友说过，基金投资最少要有亏损205意识和的心理准备，虽然这样又引起一些不必要的歧异，有朋友就问，既然知道有20%以上的风险为什么还要投资？我的回答是，任何投资都是有风险的，就像今天早上我看到的汽车与摩托相撞的一幕一样，说明开汽车和骑摩托都是有风险的，并不能因为这个事件就放弃汽车和摩托。其实，我主张的“长期投资”就风险层面的意义也就是说，从投资原理看，“长期投资”比“短线操作”的风险要小。

　　第二，除非你“炒市场的鱿鱼”，否则系统性风险似乎不是我们要考虑的事情。事实上，自有投资行业以来，系统性风险就不是我们能够防备和解决的。从客观的角度凭良心说，我们的QDII也许正因了一句话叫“生不逢时”（如果一些朋友正好看到我这篇东西，他们应该欣慰，在当初QDII刚出来跟我讨论QDII的时候，我一再提示了风险，而且我认为仅仅从预期收益的角度去考察，其风险可能比A股的风险还大得多），刚好碰上了美国的次级债危机，市场出现了比较大的波动。事实也是，不仅仅民生银行的QDII产生了亏损，所有基金系的QDII也无一幸免。到昨日，净值最低的QDII上嘉实海外中国，为0.6490元，净值最高的QDII是南方全球精选，也只有0.79元。当然，对于系统性风险的态度并不适宜采取坐视不管的办法，而应该有一个“应急预案”，比如对特别对一些风险承受能力比较小的投资者，确实需要制订一个“止损点”。否则，到了亏损50%，你打官司也赢不了。

　　第三，“风险预警”是必要的。《礼记·中庸》有一句话叫“凡事预则立,不预则废。”基金投资的道理是一样的，既然知道有风险那就得努力去预测风险、评价风险。我知道这种事情说起来容易做起来难，但还是应该做，而且非常必要。比如，在次级债危机发生时，我们是不是应该做必要的回避？比如在年初银行股、地产股价格过高的时候要不要评价今后的市场走势？比如在非理性繁荣阶段要不要预测今后的理性回归？比如,在目前价格相对合理的时候是不是预测到今后往上的市场力量,从而不仅消除恐慌而且更加大胆地进入市场?（我了3月14日上证3960点的时候买入了一只钢铁股，有朋友就很不理解说“胆子真大！”事实是，目前上证虽然下跌了300点到了36，但我没有任何恐惧，相反，我还是赢利的。）

　　第四，快乐投资最重要。我一直主张要把投资当做一件快乐的事。当然，亏钱的时候心理可能真的不舒服，但在这种时候以我的经验你可以试着去做这么几件事：1、避免去看你的帐户。2、读书，特别是多读一点市场史、正宗的投资理论而不是技术分析、股评。3、畅想未来，你要知道世界的发展总是螺旋式上升的，困难的时候要默念：“粮食会有的，面包也会有的”，还有牛肉和牛奶。4、多一点娱乐精神：把投资当作娱乐而不是赌博真的非常重要——我通常对于一度帐面亏损都是一笑了之，我会想，“怎么回事，连这种事也会发生？”跟大家透露一个秘密：我虽然喜欢探讨投资，没有必要回避，投资的最重要目的是赚钱，但如果你问我老婆，她会跟你说“老傅对金钱一点概念都没有！”她在亏钱的时候很会生我气：“我都急死了，你怎么一点不心疼呢？反而还笑？！”呵呵。

　　第五,对于基金来说,风险对冲机制非常重要。QDII由于只能“做多”而不能“做空”，所以即使在能够预测到现实风险的情况下也只能通过控制一定仓位来规避风险，这对于投资来说是一大弊病，A股基金也然。股指期货一日不出来，这个市场就是跛脚的市场，基金的不公平待遇就不会结束。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200822710355612 13 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200822710355612 Thu, 27 Mar 2008 10:03:55 +0800 2008-03-27T10:03:55+08:00 <![CDATA[　　"股神"是这样练成的]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200822411329902 　　"股神"是这样练成的

　　自新中国有股市以来就听说过许多股神的故事,比如格雷厄姆、巴菲特、罗杰斯，近来我们还知道了还有短线大师斯坦哈特。洋人之神奇，吾人无法匹敌，若你不服或改曰鲜有匹敌。

　　读了这些股神的故事，得到最大的启发是股神的练成大抵上只有一条路——“长期持有”，所谓笨人哲学。得这一投资法宝幸甚。我甚至多次自己建立简单的模型——当然这模型较之计量经济学复杂的模型只能叫做简单算式了——印证这一投资哲学，结果当然是满意的。我自忖不具股神之睿智，又惯来在赌局中少有气运，近几年更是怪罪于喝多了咖啡，思维迟钝，遂于赌毒恶而远之。所以除了偶有几次因病毒内侵神志不清之外，无不坚守着“长期持有”的笨人投资哲学。

　　这样的坚守当然很有快感，但也很受伤，关于受伤这个话题宜留于明日茶饭后谈。关于快感便是极其简单的事了。每当市场过一个周期：上升-下跌-再上升时，我就每有与短线操作比较的收获，因为在了这个过程之中，我从没有因帐面缩水怨天尤人，因为我知道不可得的就当从没得到，该得到的终究还会回来；我也从来不因失去一个进入市场的良机而捶胸顿足，因为我知道我该买的早就买了，我不该买的我也不买。所有一切我只把它当作电影中的蒙太奇，一时的招法而已。因而，以我的价值观而言，我的投资是快乐的。还是以我的价值观而言，寤寐无为，涕泗滂沱的生活一定很壮观也很搞笑。

　　然而，事情恐怕没那么简单。就像国人只要看到排队，不管什么事情就算民政部门发放残疾证都会上去轧堆一样，极端的例子是，股神的出现让我们在欣慰国人终于扬眉吐气之余受到无比的诱惑。我孤陋寡闻，幸得我叫做妻的学了中央2套“第一时间”，经常给我开晨课，使我得以知道一些江湖的事情．而其中最受用的也是关于股神的童谣。她让我知道，2007年是股神雨后春笋年，2007年股神就像孙行者的克隆物，一不小心就在大街上饭桌上与你擦肩而过擦桌而过。本地的故事当然不多，我听说过一个最牛的叫江林——其在各大财经媒体成功预测股指3000点到4500点大牛市，还有9.11事件、美伊冲突、5.30暴跌、6.04暴跌、黄金5.08暴涨、、6.01暴涨等等行情，最牛的是他（推测是雄性，因为仅有的浙江丽水的据说在期货市场赚了20亿的女性最近一审被判死刑）还是连续推荐8只涨停板股票的纪录保持者，还有创造单周在多家媒体公开指导投资黄金获利1.6倍利润等,再加上在各大财经媒体公开成功预测中国5月加息，这等工夫，如与之比对，连上世纪泼灭大兴安岭大火的气功大师的特异功能也只能望其项背；区区巴菲特当然甘拜下风了。当然，后来经一再追问，方知这些都是江某人博客的一面之词，到了衙门就不那么肯定能被采信。完全可以肯定的是，另外一个叫林园的一方神圣，国内多家媒体指称他创造了史上仅有的从8000元到20亿元的吉尼斯记录，媒体几乎以职业道德感为证，以极其负责任的态度确认这位前医生炒股16年来，从未犯过任何错误，躲过了所有的熊市，抓住了所有的牛市，其传说中的资产总额也从2006年的4亿元，逐步飞升至2007年5月的20亿元……类似的故事数不胜数。呜呼，生逢其时，股人幸甚，国人幸甚，作为听者，我也幸甚。

　　然而，也许，股神并不一定走覆没这一座独木桥，但不幸的是，虽然我们不愿意到看，大多数“股神”注定还是要覆没了的。不知道为什么，自从“带头大哥777”收摊之后，众多"股神"就像商量好了一样，集体消失了。入了2008年以后关于股神似乎听说已经不多了。可以肯定的是，股神还会卷土重来。

　　要说的基本上完了。在结尾前跟大家分享一则故事，是从中央2套上看到的引用《南方周末》的报道。湖南娄底的一位股民，在一年间，用自己的积蓄和借款总共24万元开始炒股，到当前缩水到不足7000元，亏损达97%；另一位股民稍有成就，从17万元亏得仅剩8000元。（他们之所以被成为“股神”，是因为他们所起的“蝴蝶效应”，一年多来，其同事蜂拥入市，并以他们为榜样，操作方法是：一旦他们斩仓，其同事就立即买进，一旦他们买进其同事就当即斩仓，如此反复，屡战屡胜，几无失手。）媒体几乎哑然，吾人也佩服得五体投地：以娄底股民为例，股市2007年的最高点调整到3月20日的最低点，跌幅最深的个股也仅达到60%多一点，“股神”何以亏损97%？你猜吧。据说，最后这位先生亮出了自己的交易清单：原来，“股神”也不尽每次都无进帐，只不过他还有另外的帐单要付，这位“股神”在短短的一年时间里，交易次数高达500次、平均每天交易2次以上，为此支付了超过3万元的手续费和超过3万元的印花税。当然，这故事也是媒体说的，在法官的郎头没有敲下以前是同样当不了真的。写在这里，惟博基友一笑的意思。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200822411329902 10 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200822411329902 Mon, 24 Mar 2008 11:03:29 +0800 2008-03-24T11:03:29+08:00 <![CDATA[中国经济有点跛脚，没有必要抛售基金]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082221066236 中国经济有点跛脚，没有必要抛售基金

　　最近，关于股票市场发生了很大变化，关于今后怎么走也引起大家的担心。事实是自从2008年1月14日调整以来，在短短的2个月时间下调30%以上，而且基本没有抵抗。特别是3月17、3月18两根大阴棒让投资者信心大减，上证一度下穿3800心理底线。虽然我主张3800以下或许是“空头陷阱”，但市场可不理会我，有人预言中期底部已经看到2500、更甚至1500点，一片悲观。市场又有传言说，“割肉逃命者”大有人在，仅1月份基金就被净赎回80亿元以上！

　　我知道专家的任何投资建议都可能使他威望下降，因为你不可能永远说对，而只要你说错一次，你就会挨骂。所以，聪明的专家会引用“美联储语言”（中性的废话）。

　　所幸我不是专家，没有威望之虞，所以说说我的看法：

　　中国经济有点跛脚，没有必要抛售基金。

　　我一直认为牛市的基础没有改变，虽然，中国经济正向温家宝总理说的，出现了一些问题，2008年将是“最困难的一年”。最主要的问题恐怕是通货膨胀，加上人民币升值可以带来出口的下降等等。但温家宝又说，今年国民经济和社会发展的预期目标是：在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上，国内生产总值增长8%左右；居民消费价格总水平涨幅控制在4.8%左右；城镇新增就业1000万人，城镇登记失业率控制在4.5%左右；国际收支状况有所改善。从这一信息看， 对总体经济展望没有必要悲观。 加上人民币升值几乎不可能逆转的因素存在，流动性依然充沛。而只要基础没变，对牛市就应该充满信心。

　　另外一个重要的常识是，从经验看，行情总是在绝望中产生。

　　所以，正确的操作方法是采取“金字塔策略”——越是底点越应该买进，而不是相反。

]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082221066236 32 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082221066236 Sat, 22 Mar 2008 10:06:06 +0800 2008-03-22T10:06:06+08:00 <![CDATA[中国经济跛脚了?]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821995244764 　　中国经济跛脚了?

　　总有这么多事情发生。是“马太效应”还是“墨菲定律”，坏事总是一起来。

　　昨天晚上邀党的喉舌和券商老总若干“以饭浇愁”，开玩笑跟他们说“商讨国计”，要他们赶快来“救事”。吃着吃着就共同接到一条信息“央行上调准备金率0.5个百分点”。虽然这消息并不意外，但最起码是我还是很郁闷——因为它是在市场已经很不好、很没信心的时候出现的。为什么同时没有另外一条消息——出台股指期货（在没有风险对冲机制的情况下，要求基金一定要保持60%以上的仓位，是很不公平的）？管理层真的如我前些天说的睡眼惺忪？

　　马上就联想到中午的一则新闻：

　　有记者提问，“上一次我记得中国面临高的通货膨胀压力，差不多是90年代中期。当时中国采取的对策就是放缓经济的增长。所以这次我们想请教总理，中国面临同样的压力，是否也打算放缓经济的增长？即使这样做，意味着是增加失业，更多的人失去工作。”

　　温家宝回答，在确定今年的经济政策时，提出两个“防止”。第一个防止就是要防止经济增长由偏快转为过热。这样才能更好地解决经济运行中的一些问题。但是中国是一个有13亿人口的发展中国家，必须保持经济有一定的发展速度来解决就业的压力，通过发展解决前进中的问题。温家宝表示，必须在经济发展和抑制通货膨胀之间找出一个平衡点。现在提出经济增长的预期目标是8%，而消费物价上涨指数控制在4.8%左右，就是想找到一个平衡点。

　　温家宝指出，深知这件事情的困难，今年恐怕是中国经济最困难的一年。难在什么地方？难在国际、国内不可测的因素多，因而决策困难。

　　温家宝强调，必须密切关注经济局势的变化和走势，及时、灵活地采取对策，并且把握宏观调控的节奏、方向和力度，使经济既保持平稳、较快发展，又能解决大约一千万的就业人口问题，还能有效地抑制通货膨胀。

　　尽管此前他也肯定了中国经济的成就，但总体来看，这番话是不是透露出不那么自信的信息？

　　我联想到卡特执政时期的美国经济，当时比我们更糟糕的是，他们面临的是“滞胀”的压力——通货膨胀高达两位数，失业率（我曾经批评过我们的政府是不公布失业率或者没有把失业率作为政府的工作目标，所幸在这次新闻发布会上，温家宝终于提到对失业担忧的问题。）上升到2%以上并不断攀升。是采取减税还是加息？任何一项措施都是反向的。最终，卡特极端冒险地没有在鱼和熊掌之间搞“平衡”，而是把控制通货膨胀作为唯一的指向。这虽然使得卡特在连任竞选中失去了选票，但对于人民来说，这个选择是一个福祉。在一两年的阵痛之后，经济在通货膨胀被控制后很快复苏了，失业问题也迎刃而解。我在这里说这个事并不敢说提什么政策建议，经济学家们比我懂多了。我只是有一个疑窦：在一个无效的、不成熟的市场中东施效颦式一味地采用经济杠杆到底能有多大效用？

　　我还联想到一个事，资本主义并不是像有些人想象的不“救市”的。虽然，他们的“救市”与我们所说的“救市”有实质意义上的不同，但大凡在崩盘的日子里，总统总会公开出面做点什么。

　　中国经济跛脚了，对牛市的基本判断也要动摇吗？也许我们将又一次迎来又一个大跌

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821995244764 0 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821995244764 Wed, 19 Mar 2008 09:52:44 +0800 2008-03-19T09:52:44+08:00 <![CDATA[　　今天的大跌以及怎么办]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082188521421 　　今天的大跌以及怎么办

　　今天又大跌了，意料之外，从来没有这么意外之外的。上证直线穿破3900点，到了我们之前最大的跌幅预期，下跌3.60%，很少见的是，深成指超过上证，跌4.41%。

　　好象在星期天看市场的时候，心理有点不安，因为星期五我选择做多，之后，跟朋友有一番谈话。星期六我看到了周边市场，美国道琼斯是跌的，估计星期一有不测，但她说星期一一定涨，事实是果不其然，不幸被我猜对了。我并不怎么认为A股市场真的跟国际市场那么相关，应该说，至少目前来说，中国参与全球经济的深度是不够的，对国际经济的依存度并不高，所以，没理由人云亦云，拿前一段很短时间A股和道琼斯的走势来证明他们的相关性，那不是科学的实证，是无聊。前一段时间A股与道琼斯的吻合仅仅是巧合，刚好A股有调整要求，而美国发生了次贷危机，仅此。但是，市场在一个敏感时期，特别是在一个极其脆弱的市场中，恐慌笼罩了整个市场，在这种市场上，国际市场下跌造成A股市场下跌的概率很大，反之则概率很小。

　　怎么办？前提是对市场的判断。我一直说这是个牛市，大概这种看法也影响了一些人，让本来做短线的朋友亏了钱了，非常遗憾，内心愧疚。但我现在还是认为这是个牛市，如果基础——人民币升值以及经济增长——果真改变了，那才能说是熊市。总的来说，我终究还是认为，蓝筹真的有价值了，某些行业的市盈率已经接近国际水平，难道不值得投资吗？所以，对于今天的市场，真的认为冥冥中好象有一只“看不见的手”在有意识砸盘一般，有些人认为QFII在进来之前都会有这么一轮，不应该真的这样吧。

　　如果还是牛市，那我选择加仓。但我不能建议大家都这么做。钱是自己的，自己做主罢。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082188521421 4 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082188521421 Tue, 18 Mar 2008 08:52:14 +0800 2008-03-18T08:52:14+08:00 <![CDATA[　　自己动手挑基金:“傅氏解决方案”的高级运用]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082179108391

　　自己动手挑基金:“傅氏解决方案”的高级运用

　　(一点说明:此文成稿于2007年4月,但很有意思的是,现在回过头去看，它依然有很好的指导意义。后来以我自己的操作实践看，我把新兴成长赎回了。从另外一个角度看,本文成文于2007.5.30前夕，当时有好多事情很耐人寻味。)

　　一、应用中值得注意的问题

　　根据实践，在运用中，需要注意六个问题：

　　1、权重变化将影响结论

　　按照我们上面（指《自己动手挑基金：傅豕解决方案》一文。傅慎注）给各指标假设的权重，我们在上投中国优势和上投阿尔法中当然选择上投中国优势。

　　当然，因为每个投资者对投资的风险偏好是截然不同的。比如，如果我是一个保守的投资者，将风险控制看得更重要一些，假设，把“抗跌敏感性”指标的权重加大到60%，而将“累计净值增长率”指标的权重下降为10%的话，就变成这样了：

　　案例：

　　A、累计净值增长率”指标得分

　　上投阿尔法=[(2.79—0.33)÷(3.98—0.33)+1]×10×50%=8.37(分)

　　上投中国优势=[(3.98—0.33)÷(3.98—0.33)+1]×10×50%=10(分)

　　B、追涨敏感性得分

　　上投阿尔法={[（—7,85）—（—12.13）]÷[（—4.77）—（—12.13）]+1}×30×50%=23.72(分)

　　上投中国优势={[（—4.77）—（—12.13）]÷[（—4.77）—（—12.13）]+1}×30×50%=30(分)

　　C、抗跌敏感性得分

　　上投阿尔法=[（6.54—5.11）÷（7.09—5.11）+1]×60×50%=51.66(分)

　　上投中国优势=[（7.09—5.11）÷（7.09—5.11）+1]×60×50%=30(分)

　　D、综合得分

　　上投阿尔法=8.37+23.72+51.66=83.75(分)

　　上投中国优势=10+30+30=70(分)

　　这种情况下,我们当然选择上投阿尔法。

　　所以，应用时必须设定适合于自己的指标权重。

　　2、对于新基金或者由于拆分、分红而引起大量申购的，基期最好采用基金正式成立三个月以后或拆分、分红一个月以后的数字。

　　3、拆分的基金其累计净值需要还原计算。

　　4，所选的基金存续时间越长越好。

　　5、为了提高可信度，同一只基金最好由同一个基金经理任职。

　　6、方案仅用于基金之间的比较而不能独立用于对基金本身的判断。

　　二、深度挖掘

　　如果你在运用“傅氏解决方案”时想取得更好的效果，可以在两个方面深入挖掘：

　　第一，让你测算的时间足够长；

　　第二，可以根据大盘震荡幅度，将整个大盘涨跌划分为更多，而不是像我们上面的例子中的一个阶段。同时，赋予每一个涨、跌时段不同的权重。并且，越是接近当前的波段赋予越高的权重。

　　第三，运用“傅氏解决方案”，将可以用来在不同类型的基金中进行选择。除了货币基金，它也有利于你在股票型基金与平衡型基金或债券型基金之间进行决策帮助。

　　第四，由于“傅氏解决方案”太简单了，你完全可以为它制作一张EXCEL表格，让它自动产生结果。

　　三、案例（实战）

　　1、选取的公司：上投摩根、景顺长城、华夏。

　　2、待取的基金：中国优势、新兴成长、华夏大盘。

　　三只基金净值走势如图：

　　图3—7

　　图3—8

　　图3—9

　　3、考察期间：2006年7月11日—2007年4月30日。

　　4、涨跌阶段（见下图）：

　　图3—10

　　采集三个上涨段，分别为：

　　A、2006年8月7日—2007年1月24日。

　　B、2007年2月5日—2007年2月26日。

　　C、2007年3月5日—2007年4月30日

　　采集三个下跌段，分别为：

　　A、2006年7月11日—2006年8月7日。

　　B、2007年1月24日—2007年2月5日。

　　C、2007年2月26日—2007年3月5日。

　　4、权重的确认。考虑到在大牛市中可以将风险权重适当减轻；然后考虑基金适应新市场的应变能力，适当加大近期表现的权重；再考虑在整个上涨过程中指数敏感性中的追涨敏感性与净值增长率有重复计算的因素。

　　A、给予累计净值增长率20%权重；给予股市指数敏感性权重为80%。

　　其中，赋予追涨敏感性权重为40%；赋予抗跌敏感性权重为40%。

　　B、按照由远及近的顺序，分别赋予各阶段的权重为20%、30%、50%。也就是,追涨(跌)敏感性三个阶段权重分别为8%、12%、20%。

　　5、计算：

　　第一步，累计净值得分

　　表３－８

　　20060711

　　20070430

　　幅度%

　　上证综合

　　1745

　　3841

　　120.11

　　中国优势

　　2.09

　　4.23

　　102.39

　　新兴成长

　　0.99

　　2.21

　　123.23

　　华夏大盘

　　1.96

　　4.85

　　147.45

　　根据“插入法”公式：[（本基金数值-最差参照值）÷（最好参照值-最差参照值）+1]，权重分50%计算得，

　　（最好参照值-最差参照值）=(147.45—102.39)=45.06

　　权重分50%=200.5=10

　　则:

　　A、中国优势=[（102.39—102.39）÷45.06+1]×10=10(分)

　　B、新兴成长=[(123.23—102.39)÷45.06+1]×10=14.62(分)

　　C、华夏大盘=[(147.45—102.39)÷45.06+1]×10=20(分)

　　第二步:抗跌敏感性得分

　　基本数据

　　表３－９

　　下跌三阶段净值

　　060711

　　060807

　　070124

　　070205

　　070226

　　070305

　　上证综合

　　1745

　　1547

　　2975

　　2612

　　3040

　　2785

　　中国优势

　　2,09

　　1.80

　　3.27

　　2.94

　　3.40

　　3.19

　　新兴成长

　　0.99

　　0.98

　　1.94

　　1.73

　　1.90

　　1.73

　　华夏大盘

　　1.96

　　1.70

　　3.08

　　2.90

　　3.48

　　3.30

　　表３－１０

　　跌幅比较

　　跌幅%

　　指—基

　　跌幅%

　　指—基

　　跌幅%

　　指—基

　　上证综合

　　11.35

　　12,20

　　8.34

　　中国优势

　　13.88

　　-2.53

　　10.09

　　2.11

　　6.18

　　2.16

　　新兴成长

　　1.01

　　10.34

　　10.82

　　1,38

　　8.95

　　-0.61

　　华夏大盘

　　13.27

　　-1.92

　　5.84

　　6.36

　　5.17

　　3.17

　　根据插入法原理,表现最好的得到该项权重分,表现最差的得到权重分的50%,故:

　　A、中国优势得分:

　　第一阶段:4分

　　第二阶段:[(2.11—1.38)÷(6.36—1,38）+1]×12×0.5=6.88(分)

　　第三阶段:[(2.16+0.61)÷(3.17+0.61)+1]×20×0.5=17.33(分)

　　小计:4+6.88+17.33=28.21(分)

　　B、新兴成长得分：

　　第一阶段:8分

　　第二阶段：6分

　　第三阶段：10分

　　小计：8+6+10=24(分)

　　C、华夏大盘得分：

　　第一阶段：[（-1.92+2.53)÷(10.34+2。53）+1]×8×0.5=5.38(分)

　　第二阶段：12分

　　第三阶段:20

　　小计:5.38+12+20=37.38(分)

　　第三步:追涨敏感性得分

　　基本数据如下:

　　表３－１１

　　上涨三阶段净值

　　060807

　　070124

　　070205

　　070226

　　070305

　　070430

　　上证综合

　　1547

　　2975

　　2612

　　3040

　　2785

　　3841

　　中国优势

　　1.80

　　3.27

　　2,94

　　3.40

　　3.19

　　4.23

　　新兴成长

　　0.99

　　1.94

　　1.73

　　1.90

　　1.73

　　2.21

　　华夏大盘

　　1,70

　　3,08

　　2.90

　　3,48

　　3.30

　　4,85

　　表３－１２

　　涨幅比较

　　涨幅％

　　基—指

　　涨幅％

　　基—指

　　涨幅％

　　基—指

　　上证综合

　　92.31

　　16.39

　　39.92

　　中国优势

　　81.67

　　-10.64

　　15.65

　　-0.74

　　32.60

　　-7.32

　　新兴成长

　　95.96

　　3.65

　　9.83

　　-6.76

　　27.75

　　-12.17

　　华夏大盘

　　81.18

　　-11.13

　　20

　　3.61

　　45.97

　　6.05

　　A、中国优势得分:

　　第一阶段:[(-10.64+11.13)÷(3.65+11.13)+1]×8×0.5=4.13(分)

　　第二阶段:[(-0.74+6.76)÷(3.61+6.76)+1]×12×0.5=9.48(分)

　　第三阶段:[(-7.32+12.17)÷(6.05+12.17)+1]×20×0.5=12.66(分)

　　小计:4.13+9.48+12.66=26.27(分)

　　B、新兴成长得分：

　　第一阶段:8分

　　第二阶段:6分

　　第三阶段:10分

　　小计:8+6+10=24(分)

　　C、华夏大盘得分：

　　第一阶段:4分

　　第二阶段:12分

　　第三阶段:20分

　　小计:4+12+20=36(分)

　　第四步:总计得分

　　A、中国优势得分:10+28.21+26.27=64.48(分)

　　B、新兴成长得分：14.62+24+24=62.62(分)

　　C、华夏大盘得分：20+37.38+36=93.38(分)

　　6、分析：

　　从上述计算看，仅仅从数字上分析，按照我们的思路，选择不言而喻。

　　在这里，我们一再强调，“傅氏解决方案”仅仅是一个解决方案，任何一个参数的改变都有可能改变结果。而且，你完全可以再加上其他一些因子进行比较。

　　另外，我们还建议，在计算的基础上，你还应该做一些定性的分析。比如，不知道你注意到没有，我们在选择第一时段的时候，是2006年7月11日,股市正处于阶段性的顶部,其时,新兴成长还是一个新基金，处于建仓的时候,得以躲避了股市的下跌,这可能会影响你的判断；华夏大盘越是在后来表现越好，变得脱离大部分基金，有点鹤立鸡群的味道，这是不是跟它后来根本上已经不是“大盘”基金有关？是不是跟它改变了投资风格有关？如果真是这样，那么，这种风格的改变，到底是理性的还是非理性的？对于我们到底意味着什么？

　　2007年以来,股市已经进入到一个蓝筹股停滞,二线蓝筹甚至“垃圾股”、所谓有“整体上市”等种种题材的“消息股”普涨的时代，我们不知道是在与狼还是与孔雀共舞……所有隐藏在“傅氏解决方案”背后的疑惑，是不是会影响到我们今后基金的选择思路？只有时间才能给出完整的答案。

　　

]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082179108391 0 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120082179108391 Mon, 17 Mar 2008 09:10:08 +0800 2008-03-17T09:10:08+08:00 <![CDATA[自己动手挑基金：傅氏解决方案]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821610629915

自己动手挑基金：傅氏解决方案

 

　　“傅氏解决方案”在流传于基民之间的很长的一段时间里被称做“傅氏模型”。下面我们会解释，为什么叫“方案”而不是“模型”更确切一些。下面你更能够知道，这个模型没有任何神秘的地方，已经简单得不能再简单了。

　　实际上，如果我们仔细推敲一下各种不同的基金评级方法，并准备运用它，都会遇到下面一些困难：第一，所有基金评级都是按照“分档法”进行评价的，在同一个档次的基金中，比如说，同是四星基金，你就不能区别好与不好；第二，几乎所有基金评级方法周期都比较长，一般是一月一评，这对于一些性子急的人是难以忍受的；第三，有些基金是不评级的；第四，基金评级一般都比较晦涩难懂，很难掌握。第五，基金评级不能对不同类型基金进行比较。比如说，根据我的风险偏好，我应该选股票型的还是债券型的？该选哪一只？第六，也是最重要的一点，所有的评级都是一个“模型”。也就是说，所有的评级体系都是一个“标准产品”，当然，其结果也是“标准”的。这就好比工业生产流水线上下来的鞋子，同一个尺码的鞋子，不管是胖子还是瘦子去买，所买的鞋子都是一模一样的。

　　为了解决评级的上述缺陷，傅慎提出了一个“解决方案”。所谓“解决方案”，说白了就是解决问题的思路。它虽然不可能告诉您哪一个基金是“好的”或者哪一个基金是“坏的”，但它却能帮助您，按照我们的办法选择出您自己认为好的基金。我们担心，也许因为“傅氏解决方案”过于简单、过于明了而被您耻笑，但它确确实实是有用的。

　　在使用这个解决方案之前，我们必须提醒您一点，使用方案有一个基本假设：您已经走完了基金选择基本程序的第一步，就是说您已经知道在您眼里，哪些公司是“好公司”。

 　　一、设定如下指标：

     1、基金累计净值增长率（百分点）。

     2、股市指数敏感性。

     确定上述指标我们主要出于这样的考虑：第一，希望我们选取的基金在历史上近期和中长期都有更好的业绩；采用累计净值而不是净值主要考虑纠正将净值等同于业绩的错误；最科学的做法应该是，采用净值增长率，如果计算期间有过分红，的做还原处理。第二，希望该基金有相对较好的抗风险能力；第三，在对中国经济长期看好的前提下希望基金能够“跑赢”大市。

 　　二、确定权重     

　　各指标的权重按投资者不同的偏好决定（比如，，你对风险比较敏感，则可以给抗跌敏感性更大的权重……等等）。

　　三、指标含义及计算

　　基金累计净值增长率白分点=（本期累计净值—上期累计净值）÷上期累计净值

     “股市指数敏感性”分为抗跌敏感性和追涨敏感性。

  　　计算方式为（注意：宜截取最低一个月以上足够长的时段）：

     追涨敏感性系数=某时段基金增长幅度百分点—股票综合指数增长幅度百分点

     抗跌敏感性系数=某时段股票综合指数下跌幅度百分点—基金下跌幅度百分点

     对不同指标设定不同权重。每个指标分值采用“插入法”计算。公式为：

     [（本基金数值-最差参照值）÷（最好参照值-最差参照值）+1]×权重分×50%

　　四、计算结果

　　采用"百分制"计算。

　　总得分=基金累计净值增长率得分+追涨敏感性得分+抗跌敏感性得分

　　取分值大的基金。

     如果是两个基金之间的比较，则用“甲基金数值—乙基金数值”即可。如果两项指标合计数值大于零则被选取。

     五、举例

　　随机抽取两只基金，分别为上投阿尔法和上投中国优势，为了更公正，另外选择了一只任意假设的虚拟基金,股票指数选择了上证综合指数。

　　为了计算方便，股票指数与基金数据同步选择为自2007年1月24日——2007年2月26日。其中，下跌时段选为2007年1月24日——2007年2月6日。上升时段选为2007年2月6日——2007年2月26日。如图：

　　图3—6

 

　　在我们下面举的例子中，我们将给予各不同指标如下权重：近三个月累计净值增长率百分点占40%。股市指数敏感性60%，其中追涨敏感性和抗跌敏感性各30%。

表3—5

 

2007年1月24日

2007年2月6日

2007年2月26日         

累计净值增长率%

上投阿尔法

3.23

2,97

3.32

2.79

上投中国优势

3.27

2.96

3.40

3.98

虚拟基金

3.00

2.80

3.01

0.33

上证综合指数

2975

2541

3040

 

 

 

 

 

　　1、累计净值得分计算：

　　采集基本数据如下：

　　就累计净值增长率来说,三只基金中最好的是上投中国优势达3.98%;最差是虚拟基金,为0.33%。据此计算如下：

　　上投阿尔法=[(2.79—0.33) ÷(3.98—0.33)+1]×40×50%=33.48(分)

　　上投中国优势=[(3.98—0.33) ÷(3.98—0.33)+1] ×40×50%=40(分)

　　2、追涨敏感性得分计算

　　追涨采集2006年2月6日—2007年2月26日数据如下：

　　表3—6

 

涨%

基金—指数

上投阿尔法

11.78

—7,85

上投中国优势

14.86

—4.77

虚拟基金

6.67

—12.13

上证综合指数

19.63

 

　　就追涨敏感性来说，虽然大家都没能好于指数增长，但最好的是上投中国优势，为—4.77个百分点；最差值为虚拟基金，为—12.13个百分点。据此计算如下：

　　上投阿尔法={[（—7,85）—（—12.13）] ÷[（—4.77）—（—12.13）]+1}×30×50%=23.72(分)

　　上投中国优势={[（—4.77）—（—12.13）] ÷[（—4.77）—（—12.13）]+1}×30×50%=30(分)

　　3、抗跌敏感性得分计算

　　抗跌采集2006年1月24日—2007年2月6日数据如下：

　　表3—7

 

跌%

指数—基金

上投阿尔法

8.05

6.54

上投中国优势

9.48

5.11

虚拟基金

7.50

7.09

上证综合指数

14.59

 

　　就抗跌敏感性来说,最好的是虚拟基金,为7.09个百分点;最差值是上投中国优势,为5.11个百分点。据此计算如下：

　　上投阿尔法=[（6.54—5.11）÷（7.09—5.11）+1] ×30×50%=25.83(分)

　　上投中国优势=[（7.09—5.11）÷（7.09—5.11）+1] ×305×0%=15(分)

　　4、综合得分：

　　综合得分＝累计净值得分＋追涨敏感性得分＋抗跌敏感性得分

　　上投阿尔法=33.48+23.72+25.83=83.03（分）

　　上投中国优势=40+30+15=85(分)

　　5、结论：选取上投中国优势。

]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821610629915 5 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821610629915 Sun, 16 Mar 2008 10:06:29 +0800 2008-04-21T20:13:49+08:00 <![CDATA[QFII再获放行的意义]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821610448600

QFII再获放行的意义

　　早起看中央二套“第一时间”得到消息说，日前，中国证监会批准哥伦比亚大学合格境外机构投资者资格，这也是去年12月QFII投资额度放宽以来获批的首个境外机构投资者，但是具体额度目前尚不知道。这也就是说，自2006年10月下旬以来QFII未添新丁的局面昨日结束。哥伦比亚大学是第53家获批的QFII，自2006年10月25日百达资产管理有限公司获批以来，近17个月的时间内，监管部门没有批出QFII资格。

　　同时，该台还宣称，记者从中国证监会获悉，在本周五又有三只基金获批发行，分别是两只混合型基金和一只股票型基金,来自诺安基金管理有限公司、长盛基金管理有限公司和新世纪基金管理有限公司。至此，今年以来获批的股票方向基金已达15只。

　　我觉得上述消息对于目前的市场有很重要的意义，至少表明这么几点：第一，管理层在清晨醒来之后虽然睡眼惺忪但毕竟还是想起中国A股市场的存在的。尽管，他让为市场输血变成好象是没别的选择不得不做的事那么糟糕，真正的动机好象是，他们很清楚，市场的繁荣可以增加镁光灯闪耀的次数，而镁光灯自从发明以来就总是对官僚那么有吸引力。第二，与其让热钱进来，不如让冷钱进来，QFII最起码看得见摸得着。第三，从管理层接二连三开放新基金发行的态度看，管理曾对目前的市场估值比较认可。第四，经过2007年5.30以后多次“风险大练兵”到“风险”实战，投资者在无助的骂娘的同时，对风险已经有所认识，不再认为资本市场一定是一个赚钱的地方了。管理层风险教育的目的基本上达到了。第五，以目前市场的资金供应状况看，发生“疯牛”的几率正在大大减少。

　　也许，在短期内，“疯牛”时代已经暂时告一段落，正如我之前写过的一样，市场在“前牛市时代”与“后牛市时代”中摇摆，最后牛市能够延续多久有一个公式可以套用：牛市时间=1/疯狂程度。意思是，如果这个越理性，那么牛市就能延续更长时间。

　　（不要有人不高兴啊——你有权发表自己的意见，但你无权捏造自己的事实。）

]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821610448600 6 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200821610448600 Sun, 16 Mar 2008 10:04:48 +0800 2008-03-16T10:04:48+08:00 <![CDATA[三月宣言:择机入市,静观其变]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200823102523444 　　三月宣言:择机入市,静观其变

　　3月份兴许是2008年最难以捉摸、最令人心神不宁、最让人提心吊胆的月份。从我听到的专家、一般投资者的看法来说，观点大相径庭。有些观点甚至非常恐怖，比如宣布6100点已经成为牛熊的“拐点”，比如说3月底或者“两会”后会迎来大跌，比如说3月份坚决离开市场等等等等，不一而足。

　　在下不才，但也有不才的看法，不妨说出来，是抛砖引玉。

　　一、我坚信我们还是处在大牛市当中，就像我之前一直坚持的。之所以这么说是因为，牛市的基础并没有任何改变，：

　　第一，经济基础。政府和老百姓对财富超速增长的预期短期内不会改变，这促成了财政、货币政策对经济增长的支持；同时，中国企业法人治理结构改善的潜力将长期促进这种增长。在这个大前提下，GDP没有任何大幅度减速的迹象，特别是上市公司的业绩增长还将维持大大超过GDP增长的格局。比如，中华网的一则消息称，“和外界一些人对今年中国经济走势略显悲观的态度相比，中国的经济学家大多表示乐观。厉以宁估计，CPI在今年二季度将趋于平稳，下半年会有所下降。全年经济增长速度应会保持在10%左右，较去年减慢1.5个百分点。”同期其他大部分经济学家都认为，年初的雪灾、美国的次贷以及美国经济的可能衰退不会对中国经济产生太大影响。

　　第二，流动性基础。人民币升值的趋势在一个中长期内不会改变，甚至步伐可能加快，这除了可能提高相当数量企业提高估值（最显著的可能是金融业）以外，更可能促进流动性规模的大幅度扩张。当然，对于这个大背景，我们有理由产生一个深深的忧虑，5年以后、10年以后，当人民币价值达到一个合理水平，我们的企业融入到风云变换的国际大环境中，我们的企业包括最敏感的金融业能够有多大的竞争力和抗市场各种风险的能力？

　　我相信，仅仅是上述两状况不改变的话，牛市就不会轻易结束。

　　二、3月份用一句官话来说，喜忧参半；再用一句官话来说，机遇与挑战并存。当然在牛市的大背景下，3月份有3月份的具体情况。

　　综观全局，忧的一面大致有这么几个：

　　第一，市场在心理层面下，对市场的看法分歧过大，非常脆弱，已经到了“恐惧”的边缘，而实践中“心理自我实现”始终是一个经常出现的情况，换一句话来说是一个大概率事件。在一个无效的或者说至少是低效的市场中，市场走势对于心理而不是理性因素的敏感性是最高的，很容易出现非理性的追涨杀跌。

　　第二，国家统计局2月19日发布最新统计，今年1月份居民消费价格总水平（CPI）同比上涨7.1%，创1997年以来月度新高。从月环比看，比去年12月上涨1.2%。食品类价格以18.2%的涨幅依然保持八大统计类别中的领涨地位。虽然，由于受春节需求旺盛的影响，更加上长达1个多月的罕见冰雪灾害性天气，造成供应减少、运输困难、损失成本等对物价产生了助推，但从CPI的前行指标工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨6.1%的情况看，从物价结构性上涨演变为全面通胀的可能性很大，而一旦形成这种情况，则其治理难度更大，持续周期更长。中国人民银行副行长易纲在“两会”召开前表示，中国经济面临的“首要风险”仍然是通货膨胀，去年底中央经济工作会议确定的货币政策从紧的方针，不会因国内外一些新情况的干扰而改变。因此，在目前社会信用需求双方对财政、货币政策敏感性迟钝的现状下，管理层是否会采取比常规的“窗口指导”更为严厉的行政措施不得而知。而一旦采取一些目前还难以预料的非常规手段，则必然会引起市场的激烈反应。

　　第三，我们是不是可以猜想，跟2006年的市场不同，市场很大程度上已经从价值导向重新回到资金导向上。而从经济学价格决定看，资金的多寡虽非市场上下的充分条件，但却无疑是必要条件。2008年3月份是全年仅次于8月份限售流通股解禁的高峰月份。据统计，2008年全年将有800亿股本，价值1.6万亿的各类限售股票解禁——1.6万亿的资金需求是2007年中国股市融资额的2倍。仅仅3月份就有130家上市公司解禁股份合计108.95亿股，按当前市值计算，解禁规模将高到4000亿元左右。纵然在目前价格降低幅度较大的情况下，解禁与套现、解禁规模与减持行为之间并没有必然的联系，但对人们心理的影响还是难以估量。在资金层面上还有一点必须注意，再融资也有可能重新回来，从目前的消息面看，浦发银行、中国平安（虽然从理性看，中国平安如果能够达成融资目标，对于企业来说是一个重大“利好”，但短期对市场来说却未必。）并没有说放弃融资计划。第四，台海局势影响几何？“新华社北京２月１日电据台湾媒体报道，台湾当局选务机关１日不顾台湾同胞维持两岸关系和平稳定的愿望，不顾国际社会的普遍反对，决定于３月２２日举办民进党提出的‘入联公投’。台湾当局选务机关还决定，同时举办国民党提出的‘返联公投’。”到时候是一个什么情况没有任何预测的依据。

　　喜的地方当然也有。

　　第一，管理层政策开始转变。特别是最近连续放开新基金的发行以及基金专户业务加速开展，都将使市场失血状况有所改观。

　　第二，迫于可能产生经济衰退特别是拉动内需的核心产业房地产的衰退引起金融危机和社会动荡的畏惧，管理层的通货紧缩政策会适可而止。一个显著的假设是，如果由于宏观政策过于严厉，房价大幅度滑落，是否会产生中国式的“次贷危机”？从另外一个层面看，传统的货币政策效应在中国似乎并不那么立杆见影。比如，货币金融学原理告诉我们，提高利率（主要是指可供公开市场操作的国债利率）将通过迫使银行改善流动性而紧缩信贷供应，同时通过利率的提高压缩市场的信用需求。但实际情况是，由于制度、体制等方面的原因，从一般企业来看，中国的大部分企业并没有将“实现股东利益最大化”作为企业的价值目标；从银行看，目前商业银行业务结构单一化严重、改善流动性空间不大，利率制度并不是实行自由利率制度，存贷款利差处于历史最高时期。这样，就使得银、企的政策敏感性大打折扣。

　　第三，外围市况已渐趋稳定（尽管中国参与国际经济的程度不高，但应该承认，在一个非单边牛市中，周边市场最起码在心理上会对A股市场产生较大影响）。经济学家们说，上周美国公布的最新经济数据好坏参半，即便是负面的数字似乎也没有继续恶化的迹象，投资者信心得以持续恢复，全球股市大幅反弹。

　　第四，管理层态度鲜明，似乎不希望股市继续大跌：针对再融资问题中国证监会正式表态，上市公司再融资是资本市场的重要功能，但绝对不应是恶意“圈钱”行为。证监会将视市场情况以及融资方案的可行性、合规性，依照法律法规要求对发行人的融资申请进行严格审核。说明管理层维护市场稳定以及保持资金和筹码供求平衡的态度非常明确。

　　第五,3份限售流通股解禁心理压力大于资金压力.且不说解禁股特别是“大非”会因为受制于资本市场的流动性不可能在短期内大幅度减持，更由于从3月份解禁的股票结构看，仅中国平安一只股票按2008年2月29日71元价格计算，31.21亿股市值达到2216亿元，已经占了3月份总解禁市值的55%左右，所以，其他股票的解禁就变得不那么可怕。

　　第六，经过前期调整价格已经接近合理位置。以上证综合指数为例，其从2007年10月16日历史高位6124.04点下跌至上周二的最低点4123.31点，累计下跌2000.73点，最大跌幅已经达到32.67%，也许，可能来临的技术反弹并不能说明任何问题，但从估值角度分析，经过近一个半月的急速下跌，A股（尤其是大盘蓝筹股）的泡沫迅速释放，价格已经进入相对安全的估值区域。数据显示，基于2007年业绩，沪深300成份股的市盈率已由1月14日的41.87倍下降到了2月26日的31.9倍，如果假定2008年上市公司有20%的业绩增速，其动态市盈率将接近26倍；上证50成份股的市盈率也已由原来的38.69倍显著下降至28.61倍。我记得在股票疯狂的时候，我曾经做过一个清晰的判断，并且在去年和今年年初多次说过，市场上扬的空间决定于“以地产、金融为代表的基金重仓蓝筹股价值回归”的深度，从目前情况看，应该说价值几否上回归了。比如典型的金融股招商银行从2007年10月31日历史最高位到2008年2月25日前期低点跌幅已经达到37.40%，市盈率接近30倍；典型的地产股万科A从2007年11月1日历史最高位40.78元到2008年2月26日前期低点21.86元，最大跌幅达到46.39%，市盈率接近40倍。

　　还有两件7喜3忧的事：创业版已经准备就绪，这将给中小板块股票极大的机会。股指期货也许会在不经意间如我们之前预期的在股指相对低点推出，它的推出从中长期看无疑是一个利好，特别是对机构投资者。

　　三、3月份我的操作思路：择机入市、静观其变。

　　综上所述，这个市场向好的概率大大高于向坏的概率。纵使喜欢用股指点位来衡量市场，纵使退一万步说市场真如有人的预测上证下调到3800点,那大概也就下调10%左右,而比起做"观众席",择机入市的风险一定会小得多。

　　所以，我选择择机入市，然后静观其变。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200823102523444 5 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200823102523444 Mon, 3 Mar 2008 10:25:23 +0800 2008-03-03T10:25:23+08:00 <![CDATA[是为投机说句好话的时候了]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200812745235944 　　是为投机说句好话的时候了

　　——读《我不是多头）

　　我不得不承认这么一种观点：我们的观点需要改变。

　　在挽救了美国经济大萧条的第二次世界大战时期,华尔街出现了两个代表性人物——“乡下人”查尔斯·E·美里尔和“波兰佬”本杰明·格雷厄姆。前者革命性地将连锁店的运营模式引入经纪领域，创建了“美林帝国”；后者则通过创建“证券分析”证明基本面研究的重要性，使得“投资”逐步取代“投机”而成为市场主流。我们很难说，1954年开始的长达10年的大牛市与他们的贡献毫不关联。事实上，10年牛市始终与发达的经纪网络和“投资意识”的胜利纠缠在一起。在这个过程当中，个人投资者在华尔街的作用日趋下降。或许跟我们这个时代有点相似,20世纪60年代参与股市的个人投资者数量翻了一番，但交易量占比却从1961年的51.4%下降到1969年的33.4%。依靠将华尔街这个永不停息的谣言工厂制造出来的小道消息和“炒股”秘诀传播给散户以赚钱的“机构”逐渐让位给主流基金——共同基金。

　　如果我这样说，连“业内”也不反驳的话，那么，大概他们跟我一样也忽略了一个人，更准确地说，忽略了一个“现象”，如果不是这个（类）人和这种现象，也许不仅仅是华尔街，中国大陆的A股市场就不会是现在这个样子。

　　这个人是迈克尔·斯坦哈特，从来没有象样赢过赌局的职业赌徒、犹太人索尔·弗朗克·斯坦哈特的儿子，来自本森赫斯特的孩子、斯坦哈特合伙人基金（前身为斯坦哈特·范·博考维奇基金）创始人。我认识他是因为他写于1999年的一本自传《我不是多头》（中国青年出版社2008年1月第一版）。

　　这本书是一个朋友介绍给我的，而我读它却完全是因为书的名字——“空头”——跟传统共同基金也跟我的投资理念南辕北辙。我能够以将近10多年没有过的速度迅速读完它已经完全超出了上述范围。事后想来，我完全是受了三股力量的驱使。第一，他竟然是一个“空头”，当然是一定时期的“空头”而不是永远的。从理论上说，在一个经济实体向上的运动中，“空头”胜出的概率要远远小于“多头”；况且，“空头”赢利的绝对空间只有100%(在无杠杆效应的情况下)，而“多头”是无极限的。第二，他经营的是当时并不算主流的对冲基金，他虽然比发明对冲基金的社会学家琼斯（A.W.JONES)晚了18年(前者1967年、后者1949年)但也算是先驱了。第三，是关于他的基金业绩：一些报纸在这位“饱经风霜的空头”、“迟疑的空头”1995年隐退的时候这样报道：“1967年投给我的1美圆到了我1995年关闭公司的时候已经变成了481美圆，如果投资标准普尔指数基金的话这个数字只有19美圆。我的一个早期投资人，里查德·古柏，一位芝加哥的生意人，告诉《时代周刊》，他28年前给我投资50万美圆，公司关闭时已经变成了1亿多美圆。”——这个意思是说，一般的共同基金年均收益率为15%左右，而斯坦哈特的对冲基金收益率在30%以上！！！更让人惊叹的是，在长达28年的基金投资生涯中，只有1994年处于负收益的年份。我不知道,在最近的一些美国证券史籍上为什么没有提到斯坦哈特先生，不管如何，从一个将近30年的长期看，他的基金收益是让人叹为观止的。

　　因此，我们说，我发现，我们是到为投机说句好话的时候了！

　　我在读斯坦哈特《我不是多头》的时候经常会想这么一个问题：什么是投资、什么是投机？这确实是一个模糊的概念。大致上，我们说，如果一个资金投入是为了博取长期股利的话，这就是一个投资行为；相反，是为了博取市场价格利差的话，那就是一个投机行为。从这个原理出发，一般地我们流行地把资本市场的行为定位为价值型投资和成长型投资，从属性看，价值型偏向于投机；成长型则更偏向于投资。问题是，市场经常把这两类行为混淆在一起，让你无从判断。举例来说，假设你认为某上市公司是很有发展前景的企业，它的业务可能会以每年60%的速度增长，它的股票价格是70元，当前的市盈率是30倍，这个市盈率是合理的，低风险的。它适合于长期投资，然而当市场不理性的时候，这个股票价格从70元上升到140元，这时候就出现了价值分歧：它合理吗？你不管从价值还是成长性分析，你应该放弃它吗……实际上，在这个时候，价值和成长已经有没有清晰界限了。所以，综观斯坦哈特的基金历史，在好多时候，我不能分辨他是一个投机者还是投资者。他公开说，“价值观往往是时间和地点的产物，而这两者都是不停变化着的”。当然从他这一句话来看，他应该在自称的“投机分子”之列：“沃伦·巴菲特说过，‘如果一只股票你不肯持有10年，那么就别考虑持有10分钟。’我的情况是，我从来没有持有过任何一只股票10年之久，但我有过持有一些非常好的公司10分钟的特殊经历，而且获利不小。”

　　读到这些，我是为这位“投机分子”节结叫好的。其实，我为他叫好更重要的不是这些。更重要的是，他的这本回忆录基本不能当作教科书而可以当作文学作品和传道书来看。他的一些睿智和他作为慈善家的所作所为——他与查尔斯·布隆夫曼共同创立的“以色列生存权”项目，给犹太游子创造了一个免费游历以色列、体验犹太文化的机会。

　　可是，《我不是多头》可能还给我带来了另外的意想不到的收获：资本市场是为两类人创造的：一类是天才；一类是傻瓜。为什么80%的人亏钱？因为他们介乎于两者之间。关于傻瓜，很明白，找到有价值的东西，不管涨跌，长期持有、减少操作次数，分享长期的增长收益。关于天才，就是指的斯坦哈特之类。读《我不是多头》，看到斯坦哈特合伙人基金的制度安排你就知道，基金基本上依靠的是斯坦哈特的“市场的智慧”。比如他说，“知识是必要条件，但好象不是充分条件”，“股票市场里有一个不精确的现象：外行的观点有时跟专业人士的观点同样有价值，擦鞋匠跟经纪人都能成为股市里的天才”，这些话似乎是在说，虽然传统的基金的观点认为市场是由众多因素决定的，几乎是无法预测的。所以，投资活动知识并不是最重要的（虽然斯坦哈特本人是高等学府宾西法尼亚科班出身），具有洞察市场的本能和知觉才是最重要的。具体细化到“斯坦哈特风格”，连他自己也承认，几乎没有几个人能够承受他的独裁、暴君的粗鲁的风格。在他的回忆录中他是这样写的：“我承认在了我的短期预测的指导下卖出了很多股票，这跟我的分析师的观点不一致，有些卖出是天大的错误。1979年底，我刚刚休假回来，我的多年的合作伙伴，杰出的分析师奥斯卡·夏佛，大量建仓爱荷华牛肉加工公司。他很了解这家公司，买入股票的价格是每股大约24美圆。我们持有了一两个月；期间股价涨到29美圆。一天上午，我对市场感到紧张和不安。我把奥斯卡叫到办公室问他，‘这只股票会从这里上涨吗？’他坚定地回答说它是在上涨。我不满意，继续问他，‘什么时候？什么事情会让它启动呢？又会在何时发生呢？’他说‘我不知道短期它会怎么走。我只知道长线我依然看好它，它会涨上去的。’那天的晚些时候，奥斯卡吃午饭回来，到交易室的国通报价系统前打爱荷华牛肉加工公司的信息。‘你还研究那只股票干什么？’一个交易员说，‘麦克尔已经在你吃饭的时候把你的头寸卖掉了。’4个月以后，这家公司以80美圆的价格进行要约收购。我不能总保持正确，特别是在需要信任分析师的时候。”

　　我之所以说这些故事，是想说，斯坦哈特并不总是有。从所谓短线大师几乎只有斯坦哈特幸存这件事情看，我们只能说，斯坦哈特只是一种流星出现的概率现象。斯坦哈特当之无愧是华尔街历史上在最为叛逆而又成功的空头大师。况且，还有很重要的一点，斯坦哈特虽然是“听消息买股票”出家的，但最终他还是依靠基本面分析、依靠对上市公司的了解和对市场的判断的基础上，从“价值发现”出发买股票的。

　　除了我的上述读后感，《我不是多头》可以读的地方还有很多很多，并且有好多地方是让人震撼的。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200812745235944 10 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200812745235944 Wed, 27 Feb 2008 16:52:35 +0800 2008-02-27T16:52:35+08:00 <![CDATA[　　戊子年寄言(智慧的12道光芒)]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200811391414219 　　戊子年寄言(智慧的12道光芒)

　　已经是戊子年甲寅月辛巳日(2008年2月11日)了，该拜的年都拜了。拜年最没有新意的事要算发红包,就了却心债这个意义来说大致上是自欺欺人,唯一让我还去做的理由是，它多少让人得一些安慰。所以我的发红包基本上是一种冲动，拜年时，一时兴起，不管认识不认识，见小孩就发。

　　面对来我博客的“博足”，我羞愧连发红包的手段也没有，只有用话语替代。但“身体健康”“万事如意”是俗得不能太俗了；“千祥云集”“百福骈臻”又不入耳；那么说什么好呢？还是说点关于基金投资的吧。

　　丁亥年（很多人包括权威媒体经常把农历和阳历搞混，比若“2008年春节”，很让人不舒服）的后半段时间东西写得少了，收获是可以多看一些书，或有计划或顺便做一些社会调查。这么多年来，一直到我做博客，我都是想着做“投资者教育”的事。这么多年来，做“投资者教育”我觉得最难的是要说服投资者相信两件事：第一件是“长期持续持有”；第二件是“忽视短期收益注重长期收益”。而这两件事恰恰是最难以被人接受,也恰恰是投资中最重要的理念！前者是尽可能获取高收益的手段，后者是坚持正确的投资方法可能得到的结果。这个打击不算不小!

　　明明是可以用科学方法逻辑证明、明明是可以用科学方法实证的道理为什么就那么难以被人接受呢?就像“初恋不能轻描淡写不能一带而过”一直让人难以理解一样，我以前也很不理解这种现象。后来我把它与其他事情联系起来，终于自以为还是参悟了。

　　这个“其他事情”就是关于佛。我是一个既不能说“信佛”也不能说“不信佛”的半读书人。就像我读《圣经》一样，我读过几本佛的经书。因为读过，所以我就不那么赞成拜佛。但是偏偏世界上拜佛的人比信佛的人多得多多得多。我把它归结于三个原因：一个是功利的力量；一个是对未来的恐惧；再一个是通俗。绝大多数拜佛的人并不知道佛是什么，之所以拜佛是因为对佛有所图：或想生个儿子传宗接代、或想避祸消灾等等等等。之所以拜佛还因为，因为不能主宰未来所以对于不可知的未来有一种莫大的恐惧。之所以拜佛又因为拜佛不用听佛家的布道、不用懂得任何佛理，只要买上一束香纸朝着人类自己用泥捏的佛像拜上几拜念念体己话就可以了。国粹道教为什么不能盛行？因为虽然同样人类也功利，对未来也把握不准，但道教太玄乎太不通俗，曲高和寡了。所以中国的“拜佛运动”开端于“政教合一”的统治初衷，但后来终于民众的愚昧。所以，据我猜想，拜佛运动的狂热与社会动荡程度是正高相关的。社会越是动荡，百姓越是不能把握未来，拜佛运动就越是狂热，这与信仰完全无关。

　　我个人主要从两个层次上理解实质的“佛”：佛是一种心境（信仰）；佛是一种机缘（心理层面）。在我这水平上，我没有滴滴能力言传佛的精义。说一个简单的小事吧。基本上我在冷静的时候是一个见什么事情都主张宽容，劝导他人都主张乐观主义的人。大年三十在忙着接收新年短信的时候，我却接到一段别致的短信，他说：“我真的非常感谢你！在我最困难的时候给我安慰与鼓励！谢谢！祝你心想事成！新年快乐！”我至今不知道他是谁或者是不是他把短信错发到我手机上了，我从这里想到了信仰。佛是一种信仰。所以每当我想到佛的时候特别经常提醒，“我就是佛，佛就是我”。

　　关于佛，似乎与基金投资毫不相干，可是我却从中理解了为什么人们很难接受万年不变的简单的道理——在一个人心浮躁、对未来心存恐惧的时代，有几个人能够那么执著于“恒久”带给你的“未来”呢？

　　至于我自己，不管别人怎么说，我还是乐“心境与机缘”不疲。就基金投资来说，先锋集团创始人约翰·C·伯格的“智慧的十二道光芒”正好是我在丁亥年想跟我的所有朋友说的。我把它摘录在下面（点评是我加的）：

　　1、投资根本没有看起来那么难。

　　[点评]：要想投资成功，只要把正确的事情基本做正确，避免犯两次同样的错误就可以了。

　　2、一切都行不通时，回归简单。

　　[点评]：有600年历史的欧坎氏简化论还是极其有用：一个问题有很多答案时，选择最简单的答案。长期看，被动投资胜过主动投资远远高于倒过来的概率。

　　3、时间奋力前进。

　　[点评]：爱因斯坦“复利是世界第八大奇迹”的论据只有一个：时间。

　　4、不入虎穴，焉得虎子。

　　[点评]：除非你离场，否则，获取高的收益总是可能冒相应的风险。

　　5、分散、分散、再分散。

　　[点评]：基金特别是指数基金本身就是一个分散风险的工具。

　　6、永恒的铁三角。

　　[点评]：基金的收益永远覆盖风险、报酬和成本。

　　7、平均数强大的吸力。

　　[点评]：跟社会平均利润概念一样,平均也许是美好的,第一名只有一个人。如果理性地看待拿破仑的名言——不想当将军的兵就不是好士兵，它在逻辑上是站不住脚的。我并不因为拿破仑的伟大就不指出这一点。

　　8、别高估你挑选优秀股票基金经理人的能力，也别低估挑选优秀债券与货币市场基金经理人的能力。

　　[点评]：在选择股票基金时，基金公司以及基金的稳定、可靠回报往往比基金业绩排在第几位更重要。但选择债券基金和货币基金也许就不是这样了，当然，在中国，关于这一点，有待市场进一步验证。

　　9、你可能得到稳定的本金价值，也可能得到稳定的收益，但是不能两者兼得。

　　[点评]：资本市场可以最典型地说明一个道理：鱼和熊掌不可兼得。要收益还是要本金安全完全依你的风险偏好和财务状况而定。

　　10、注意别打“上一次战争”。

　　[点评]：历史是一艘沉船。你不应该不理会过去，但更要懂得不要沉湎于过去。

　　11、你知道的事情，市场很少不知道的。

　　[点评]：资本市场的时针发条完全是人类知识、希望、恐惧、贪婪的集合体。在市场中永远不要幼稚地相信“这消息我只对你说”。记住：真理往往掌握在少数人手中。你知道的，其他人跟你一样也知道了，知道这些没有什么可以津津乐道的，知道少数人知道的并采取行动才是对的。

　　12、放眼长期。

　　[点评]：虽然这非常困难，但就像戒烟一样尝试着去做吧，总是有人能够成功的。

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200811391414219 11 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/9177661200811391414219 Wed, 13 Feb 2008 09:14:14 +0800 2008-02-13T09:32:44+08:00 <![CDATA[疯狂的不仅仅是石头]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120081585510990 　　疯狂的不仅仅是石头

　　正如一位投资大师说的,市场是一个坏脾气的先生。

　　记得前天我在写《创新型基金通过绿色通道》的时候对于市场的走势的判断还有点小心翼翼。结尾是这样的：“不管如何，在经过前期比较大的调整之后，引发一轮大的行情的概率应该很大，至于是哪一天，那只有市场说了算。”然而，老实说，在写这个结尾的时候，有一个问题我斟酌了好久，就是我要像大多数股评人士一样去判断春节前还是春节后市场开始回暖吗？最后，我没有去做这种具体的无谓的猜测。

　　今天可以记入2008年的大事之一。原因是，它创造了一个历史之最：今天是A股历史上上涨点位最高的一天。上证综指大涨8.13%，报收于4672.17点，深成指大涨7.95%，收于17031.66点，两市分别上涨351.40和1254.80点！！！两市近500家个股封于涨停，仅两只个股出现下跌。金融、钢铁、有色、煤炭等经过前期调整估值趋向合理的板块担纲冲刺大梁。

　　今天的上涨其实并不出乎人们意料，但出现这么大的涨幅是大多数人没有料到的。接下去明天是猪年最后一个交易日，行情是否延续？也许会，但幅度也许不大，但也许市场已经初步走出了持续暴跌的阴影,短线市场或许还有反弹要求。如果从历史经验看，历年多以红盘迎佳节，因此，明日大盘继续上涨的可能性较大。唯一遗憾的是，两市合计成交1594亿元，我个人认为配合得仍然不够，同时，市场来势过于凶猛，市场能量消耗过快。因此，如果明日出现调整，也不应该觉得意外。

　　今天还可以记入大事的是：也许，今天可能成为中国历史上基金净值增幅最高的一天，也许瑞福进取的净值增幅会超过10%？如果这样就更应该是历史第一了。

　　（２月５日晨补记：瑞福进取净值增幅达到10.47%）

　　]]> http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120081585510990 8 http://afxcafxc.blog.163.com/blog/static/917766120081585510990 Tue, 5 Feb 2008 08:55:10 +0800 2008-02-05T08:58:14+08:00 <![CDATA[我的密友]]> 养好金鸡 yangna988 ]]> http://afxcafxc.blog.163.com/friends Tue, 6 May 2008 17:09:04 +0800 2008-05-06T17:09:04+08:00