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我爱基民,如果我哪一天不爱了,那么我还是我吗。基金不是给天才的圣礼,基金是给凡人

 
 
 

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基金价格与股票价格的寓意  

2009-07-29 17:39:39|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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基金价格与股票价格的寓意

  作为一篇博文,这里只能做简单的探讨。

  首先看什么是股票价格。股票价格很简单,跟菜市场买白菜的价格一样,是在交易中由市场对手即时确定的价格。再看什么是基金价格。基金价格有两种,一种是封闭式基金价格,一种是开放式基金价格。封闭式基金价格是在交易中由市场对手即时确定的价格。而开放式基金的价格是由收盘后该基金所有股票市值以及其他资产帐面价值除以基金份额所产生的所谓“净值”。所以,但就“价格”来说,股票价格与封闭式基金价格(所以下面说的基金价格如果没有特别说明指的就是开放式基金价格)没有区别。但与开放比基金价格区别就完全不同。

  以我看,基金价格与单个股票价格的最大区别在于三个方面。

  一个是价格决定。股票价格既然是由交易对手共同决定的,那么,你在交易的时候就有一定决定权,也就是说,不管你的资金量大小,你的力量如何,你的意愿如何,你的“砍价”行为或多或少对市场价格的确定有一定影响,尽管你个人的影响可能微乎其微。换一句话说,你买股票的价格事先是知道的,而且就当前来说你认为是最合理的。开放式基金的价格不同,因为它的价格是由基金收盘以后的总资产(包括股票市值)决定的,所以,你在购买之前并不知道它会是多少,这叫“未知价”原则,你确定购买以后万一市场大跌或是大涨你也只能听命。

  二是价格组成。股票价格组成很简单,因为它的价格是由你和许许多多的交易对手决定的,所以它是单一的股票价格。如果出现一个极端的情况,当一只股票只有你和我两人在交易的时候,价格就完全由我们两人决定,不管怎么决定,它都是单个股票的价格。基金价格的不同在于,基金的净值是由它所有的股票和其他资产就组成的,所以,实际上基金的价格表示的是一个完整的资产组合的价格。因为基金投资单个股票比例的限定,单个股票几乎不能左右基金的价格。因此,从这个区别看,基金与市场整体的关联性大大高于单个股票与市场的关联性。

  三是什么价格是合理的。先说股票价格怎么样才算是合理的。这几乎是一个“伪命题”。如果真有客观的所谓“合理价格”的标准,那么根据市场受、平均利率(收益率)趋于一致的“套利”原理或假设,除非出现突然发生的基本面变异,否则价格就不会出现波动。所以所谓“合理价格”并不是一个客观的假设,而是主观假设。因为,在交易的时候卖方认为这个价格是合理的(也就是赚了),买方同样认为这个价格是合理的(也赚了),而如果“合理价格”是客观的话,在同一个价格点上买方与卖方就总有不一方认为是不合理的(一定是一个赚一个赔),那当然不存在交易了。但如果从不那么严密的角度看,价格就一定有合理与不合理一说了,或者说有价格高与价格低一说了。这个标准叫做“收益率”——指的是你购买股票以后可能给你产生的资本利润。一般情况下,它的指标就是市盈率,更合理一点的是动态市盈率——目前股票的价格除以未来经计算可能(应该)产生的每股利润。当然这个数据越低越好,越低说明你的投资收回期限越短。但问题又来了,为什么每只股票甚至是同一行业的股票市盈率都不一样?从单个股票来分析,这个问题太复杂了,经济学家叫决不在,现在只能依靠心理学家去解决了,的就心理学家至今也解决不在。就整体来分析,我们只能归咎于市场的短期无效性。这问题太深奥了。我这么简单地理解:合理的价格是在人们比较公认市场“应该”保持一定赢利水平(动态市盈率——这里,我特别强调了“动态”,表示在市场看好的时候人们会调高市场的收益预期,反则反之)的基础上,根据交易时每个人不同的投资心理活动随机决定的。基金的价格什么是合理的呢?从逻辑上说,基金集合(所有基金加和)任何时候的价格都是合理的,因为它是一个组合,代表了整体市场的交易结果。但就单个基金来看,情况就完全不一样,因为同样是组合,不同的基金每年的收益率相差十分悬殊。这固然跟基金公司研发水平,以及特殊时期跟可能的市场操纵程度以及基金经理操作水平高低等等有关,但我看这都并不是最重要的。最重要的是,实际上机构跟一般的投资人一样,也会犯一般投资戒条和投资纪律,为了附和个人投资者的短期收益预期,缺乏可持续的长期战略,在更多的时候过多地关注短期市场乃至单个股票的变动,从而产生过度频繁交易,大幅度调整资产结构所致。所以基金真正“合理的价格”应该是市场过往的平均赢利水平,可以表示为跟基准收益率指标的比较——我们会发现,这么多年来,虽然好多基金平分了基准收益,但大部分基金恐怕没有跟上。在说到“合理价格”的时候,我们必须说到一个例外,这就是封闭式基金的价格。它具有两个极端:一端是大部分封闭式基金出现了比较大幅度的折价,中国如此,外国也如此。。另一端是,具有杠杆功能的创新型封闭式基金出现了特例:瑞幅进取最高时达到了白分之六七十的溢价!成为彻头彻尾的“封闭式基金之迷”。我个人认为“折价现象”可能可以用金融行为学来解释,即投资人的“风险趋避”心理,投资者倾向于规避未来不确定的风险——这也可以用来合理地解释为什么基金持续时间与折价率的反相关关系:基金持续时间越长折价率越高,反则反之。对于瑞幅进取的高溢价,很难用“杠杆功能”来解释,因为它在市场大幅度下降时也并未出现折价的情况。唯一可能的解释是,在市场大幅度上升时,投资者出现了过度反应,而在市场下跌时又出现了反应不足的情形,就像我们买股票,买了以后总是认为它一定会涨得太多而在被套了以后总是舍不得卖的一样。

  价格的形成以及什么价格是合理的是一个可以永恒探讨的主题。不是三言两语能够说明白的。也许我们还没说到点子上。我是想通过上面这个出问题的提出思索这么几个问题:

  1、从普遍意义上讲,基金总体上是不是比个人投资更可靠一点。

  2、即使是基金交易的次数也许也是跟收益率反相关的,所以,对基金的考察要将持仓结构变化的频率也作为一个重要因素。

  3、从长期看,指数基金比一个积极投资的基金或许更可靠一点。

  4、就中期来说,封闭式基金因为它的折价性质肯定是基金投资的优选品种。但是,类似瑞幅进取这么反常的基金,从一个中期来看,由于过高的溢价,总体上必然不会有很高的收益率,它有一点点像“庞氏骗局”,若干年后不知道谁最后拿到这个“烫山芋”。

  5、买股票和买基金跟买白菜的最大区别是,一个是消费品一个是投资品。不重要的一点是,白菜的价格波动小,股票、基金的价格波动大。呵呵。

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