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我爱基民

我爱基民,如果我哪一天不爱了,那么我还是我吗。基金不是给天才的圣礼,基金是给凡人

 
 
 

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公允价值时代来临 基金套利时代终结  

2008-09-25 12:48:29|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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  公允价值时代来临基金套利时代终结

  在以前,基金净值的计算方法很简单,按照当日收盘资产价格除以基金份额就可以了。而作为基金“套利”,虽然有,但也许不被大家所熟悉。“套利”的方法很多。我以前曾经跟衢州的三家券商讲解什么是LOF基金场内、场外之间的“转托管”业务(其中一家著名的券商营业部的老总竟取笑说“这简直是天方夜谭!”),并敦促两家证券公司向总公司(当时所有三家公司的总公司也不懂啊)反映请求完善交易程序,开通LOF基金的场内、场外之间的“转托管”业务。几经周折,虽然丧失了半个月的时间机会,但我还是终于亲手帮同事做了景顺长城资源垄断LOF基金的“套利”,短短三天获利40%。ETF基金也是可以套利的,但因为需要一定的资金量,我没有尝试过。

  资本市场“套利”必须符合两个条件:一是空间上有两个市场;二是时间上同一个品种在两个市场存在差价。LOF基金就是这样,它既可以在场外(比如银行)申购,也可以在二级(股票)市场交易。因为开放式基金场外交易采取“未知价”原则,你的交易价格要到收盘以后才能知道,而场内交易按“价格优先,时间优先”的原则进行自动撮合成交,价格是即时的,所以理论上场内外的“套利”是永远存在的。但很有趣的是,“套利”机制在有效市场假设下本身是倾向于消除“套利”的。

  说到“套利”,还有一个很有趣的事情,其实在“资本市场‘套利’必须符合两个条件”的假设之外还有另外的“套利”方法,这就是基金买入可能停牌的题材股,然后等待开盘大涨。这个事情曾经被大肆渲染。在“S双汇不仅会是肉制品加工行业的龙头,最终可能会成为食品饮料行业的龙头企业”的预期下,多家基金公司旗下的基金重仓持有S双汇,特别是国泰基金旗下的基金金鑫更是持有S双汇1722.68万股,成为S双汇的第一大流通股股东。2006年5月底,该股停牌。到2007年初,市场盛传S双汇即将复牌,使得套利资金蜂拥基金金鑫.然后该基金在市场上几乎平价交易,而其时市场封闭式基金平均折价率高达28%左右。那时我曾经做过一个测算,它的价格就像今天的瑞福进取一样被大大高估了。后来的事实也是这样,双汇发展的表现令人失望,而基金金鑫的价格终于回归理性。当然,如果能在S双汇复牌之前抛售基金金鑫,“套利”也还是能成功的。但作为基金本身,我也做过测算,只能说它的“套利”是极不成功的。因为,在当时的情况下,动用大量资金持有S双汇使得资金利用效率大大降低,在当时的牛市状态下,S双汇复牌以后的涨幅远远不如大盘,也不如一般股票型基金净值的增长。

  可能有人会说,在“牛市”中基金的这种“套利”行为是不可取的,在“熊市”中就可取了。其逻辑根据是,在熊市中,基金持有具有一定题材的“停牌”股将有可能抵御市场的下跌。情况真的这样吗?我认为,不一定是这样。且不说,任何机构包括基金和个人都难以对市场的短期走势做出准确的判断;更何况,随着《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》的实施,这种“套利”行为成功的希望就变得更加渺茫。《意见》明确,按“新会计总则”原理对基金所持有的投资品种需按三个原则估值。一是,对存在活跃市场的投资品种,如估值日无市价,且最近交易日后经济环境发生了重大变化或证券发行机构发生了影响证券价格的重大事件,使潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上的,应参考类似投资品种的现行市价及重大变化等因素,调整最近交易市价,确定公允价值。二是,对存在活跃市场的投资品种,如估值日有市价的,应采用市价确定公允价值;估值日无市价,但最近交易日后经济环境未发生重大变化且证券发行机构未发生影响证券价格的重大事件的,应采用最近交易市价确定公允价值。三是,当投资品种不再存在活跃市场,且其潜在估值调整对前一估值日的基金资产净值的影响在0.25%以上的,应采用市场参与者普遍认同,且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术,确定投资品种的公允价值。同时,为便于操作,中国证券业协会基金估值工作小组向基金公司提供了《关于停牌股票估值的参考方法》,基金估值的备选方案主要为4套,分别是:指数收益法、可比公司法、市场价格模型法、估值模型估值法。按照目前持有停牌股最典型的基金——东吴价值成长基金为例,公司就按照上述方法对云天化、云南盐化、盐湖钾肥三只长期停牌股票分别采用上证工业股指数、深证食品饮料指数、深证石化塑胶指数进行了估值调整,上述估值调整对上一估值日基金资产净值的影响总计为-12.37%。

  现在应该明白,持有长期“停牌”的股票最起码在净值计算上不能让投资者“套利”;而对于基金本身来说,持有长期“停牌”的股票是需要较高的持有成本的——因为它影响了基金的资金流动性,况且,公司的基本面和技术面每时每刻都可能发生重大变化,面对可能的变化,基金是无能为力的。希望《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》能够使“套利”时代终结。

  
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